11月以来，各板块轮番上涨，其中焦煤涨幅达25.3%、钢矿涨幅16.5%，化工涨幅8%，而油脂却出现了6%以上的降幅。虽然基本面供应偏松压制走势，但经过前期的下跌，利空逐步消化，12月中下旬油脂备货旺季到来以及外围潜在利多逐步显现，菜油下跌空间有限。

　　全球菜油库存消费比处于低位

　　2017/2018年度受全球油料增产影响，植物油去库存进程放缓，这在一定程度上压制油脂上方空间。根据美国农业部11月预估2017/2018年度全球植物油总供应量为2.88亿万吨，较上年增2.89%；新年度总需求（出口+国内消费）为2.69亿吨，较上年度增2.8%，需求增速略低于供应增速；全球植物油期末库存上升80万吨至1989万吨，库存消费比增至7.39%。但经过四年的去库存化，该值已经处于低位水平，制约了油脂底部空间。其中，全球三大油脂中菜油库存下滑至354万吨，库消比降至10%，库存、库消比持续三年下降，去库存进程良好。

　　与此同时，两个主要菜籽出口国的库存均呈现下滑，提振了菜油价格，2017/2018年度加拿大油菜籽产量较上年增30万吨至1990万吨，但旧作结转库存下滑以及压榨需求强劲，期末库存降至110万吨，较上年降18.4%，库存消费比5.43%，连续四年下滑。澳大利亚菜籽产量维持300万吨，较上年减少113.5万吨，期末库存16.7万吨，库存消费比降至5.03%，为2010年以来最低水平。

　　外围油脂市场利空逐步消化

　　11月中旬以来，受美豆和加拿大菜籽丰产上市、马棕油10月产量库存双增，印度上调植物油进口关税打压进口需求，以及国内豆菜油库存维持高位、棕榈油库存回升等利空因素影响，国内油脂市场持续三周下跌，菜油1805合约触及10月低位水平。

　　而随着利空逐步消化，油脂下跌动能衰减，市场潜在利多逐步显现。一是南美大豆进入种植生长期，天气炒作提供上涨潜能，美国气象局认为今年冬季发生拉尼娜的概率为65%—75%；澳洲气象局最新预警拉尼娜天气现象已经形成，会持续到南半球的秋季。若拉尼娜发生将使南美比正常年份更加干燥，导致南美大豆减产，从而利于美豆出口，提振油脂油料价格。二是前期市场预测马棕油11月产量环比将增2%—3%，但11月到次年2月马棕油将进入季节性减产周期，随着11—12月雨季到来，洪水可能会损及产出。SPPOMA最新数据显示，11月马棕油产量比10月同期下降3.45%，单产下降2.08%，出油率下降0.26%，产量由增转降。若马棕油11月产量并非此前预期乐观，将助推油脂市场反弹。

　　油脂消费旺季即将来临

　　随着元旦和春节临近，12月中下旬起小包装油生产商将开始新一轮集中采购，近两周下游买家逢低入市补库，菜油库存开始下降，截至12月1日，两广及福建地区菜油库存下降至9.2万吨，较10月27日降12.48%，华东地区菜油库存26.5吨，降0.79%。这一数据虽较往年同期仍处偏高位置，但今年12月和明年1月菜籽到港量预期分别为45万吨、12万吨，压榨折油24万吨，以及进口菜油每月7万吨，今年12月和明年1月菜油供应量总计74万吨，以每月40万—50万吨的消费量核算，菜油供应基本处于紧平衡。

　　此外，100万吨临储菜油已定向给中储粮，货源稀缺使得中储粮不会急于出库，更可能是灌装成小包装油流向市场，且就算直接供应市场，其压力也远小于以往抛储。同时，转基因证书申请流程延长或导致12月至少20船大豆到港拖延，加之消费旺季到来和豆油性价比优势，豆油库存将面临拐点，而随着豆油去库存加快也有利于菜油走好。

　　综上所述，经过前期下跌整理，利空已有所消化，在即将进入油脂消费旺季的背景下，一旦南美天气炒作和马棕油减产预期的潜在利多显现，作为价值洼地的油脂将受到资金青睐，菜油底部也将逐步抬升。 （作者单位：长江期货）