需求预期改善

　　10月中旬以来，有色金属整体振荡下滑，但各品种间走势明显分化，期铝领跌而期铜相对抗跌，背后逻辑在于供需差异。铝价下跌主要原因在于供给侧改革不及预期，而期铜并无这方面的担忧。展望后市，全球制造业PMI有所好转，以及美元指数持续疲软将给予铜价支撑，因此在铜价被动回调之际，减仓的资金重新入场，有望带动铜价逐步企稳反弹。

　　宏观氛围好转

　　进入12月，作为关键的领先指标，全球制造业PMI出现好转迹象。我国11月官方制造业PMI为51.8%，环比上升0.2个百分点，为连续16个月高于50；11月财新制造业PMI降至50.8%，创五个月以来最低，虽然两者出现分歧，但均处于50之上，显示出制造业维持扩张之势。同时，美国和欧元区11月Markit制造业PMI初值分别为53.8、60.1，均处于扩张状态，后者更是创下2000年4月以来的新高，凸显全球制造业持续复苏。此外，自11月初以来，美元指数承压下滑，累计跌幅近2%，但同期伦铜振荡持平，显示出弱势美元对铜价的提振作用还未完全显现。在美国税改方案通过以及美联储12月大概率将加息的带动下，美元指数都未能振荡反弹，意味着其短期走高几率较低，从而继续给予铜价一定的支撑。

　　进口或现季节性增加

　　海关数据显示，我国10月精炼铜进口量为213273吨，虽然环比下滑27%，但同比增加12.36%，为连增四个月，本周四将公布11月中国铜进口初值。在2004—2016年年间，我国11月精炼铜进口均值为21.5万吨，较10月的18.7万吨环比上涨约15%，而且13年里，12次环比上涨，2016年11月环比涨幅高达45.8%。数据显示，历年11月我国精铜进口存在季节性增加的可能，部分是因为春节前的补库需求。同时，配合今年铜价11月承压下滑，更能刺激用铜企业补充库存。

　　伦铜库存减幅超过沪铜增幅

　　截至12月4日，LME铜库存为188525吨，创下2016年6月6日来的低点，年内库存均值为27.75万吨，库存运行范围为188525—354650吨。同时，截至12月1日，上期所铜库存为168987吨，周增加4174吨，为过去八周里第七次增加，累计增加65836吨，同期伦铜库存减少108725吨。数据显示，LME铜库存大有向上期所仓库转移的迹象，但鉴于伦铜库存减幅超过沪铜，且近两周沪铜库存增速放缓，意味着库存转移节奏放慢，伴随着欧美经济好转，国外铜消费需求有所增加。

　　截至11月28日，美铜CFTC投机基金表现为净多43923手，周增加3310手。同时，投机基金连续57周维持净多状态，其纪录高点为2016年12月13日创下的净多61115手，显示出投机基金短期仍积极看涨铜价。截至12月1日，伦铜持仓量为32.7万手，近两周累计增加1.4万手，此前五周伦铜持仓累计减少3.4万手，显示出伦铜跌至6800美元/吨附近，再度吸引部分资金积极入场，将限制铜价的下跌空间。

　　综上所述，有色金属经历逾1个月的承压下滑后，多数品种均跌至关键技术位，短期继续下跌空间有限，而表现较为抗跌的铜价有望率先企稳反弹。因此，操作上，沪铜1802合约下方关注52000元/吨支撑，可采取逢低做多思路。

　　（作者单位：瑞达期货(博客,微博)）