近期，受山东镍铁限产力度不及预期以及印尼镍矿供给配额增加的影响，镍价呈现回调态势。在宏观经济保持稳定，基本面供给仍然短缺的背景下，镍价后市上行可期。

　　全球经济稳中向好

　　今年以来，全球经济呈现持续向好态势。美国方面，GDP增速稳步上升，三季度GDP已达2.33%，而去年同期为1.52%；失业率持续降低，已达4.1%，为2017年以来的低位；通胀数据回升，PMI呈现持续扩张态势。与此同时，美国税改已通过参议院投票，税改法案的签署已经临近，这将帮助企业和民众减少税务支出，带来新的投资与消费需求。

　　欧洲方面，虽然欧元区通胀上升缓慢，但GDP增速稳步上升，制造业PMI也持续高位，欧元区11月PMI为60.1，创2017年以来的新高，欧央行已准备逐步退出QE以应对经济复苏。

　　我国同样呈现持续稳中向好的发展态势，11月制造业PMI为51.8，环比上升0.2个百分点。分类指数中，生产指数为54.3，新订单指数为53.6，表明制造业需求持续向好。同时，IMF近期上调2017年全球GDP增速至3.6%，世界经济增速已超预期，这进一步佐证了目前宏观面向好的趋势未变，因此，商品市场终端需求受到较大提振，这为镍价长期向上打好了基础。

　　整体库存处于低位

　　虽然菲律宾因环保因素关闭部分镍矿，导致产量及出口量下滑，但今年以来我国从印尼进口镍矿持续增加填补了部分缺口。海关数据显示，截至10月，我国从印尼进口镍矿累计已达292.5吨，而去年同期只有8.2万吨。特别是今年下半年，从印尼进口镍矿数量增长较快。截至2017年11月底，印尼镍矿出口配额已至2000万吨，未来来自印尼的镍矿或持续增加。

　　11月以来，镍铁价格总体下行，对镍价形成拖累。因生产镍铁利润较低，镍铁企业开工动力不足，11月镍铁企业开工率只有25%，仍处于近年低位。另外，环保也导致部分企业产量减少，但环保力度不及预期，缓解了供给大幅收紧的担忧。从镍铁进口来看，今年较去年显著增加，主要是青山印尼项目投产，向国内输送镍铁所致。印尼镍铁的成本优势使得国内镍铁工厂产量受到挤压，这也是国内镍铁企业开工率持续降低的重要原因。

　　近期，不锈钢价格持续下滑，截至12月4日，佛山304不锈钢报价15500元/吨，较上月初下降1200元/吨，使得不锈钢企业开工动力不足，已有不锈钢厂将部分产能转为生产普钢。库存方面，无锡和佛山不锈钢总库存持续上升，截至11月10日，总库存为30万吨，较上月同期增加1.3万吨，反映出不锈钢消费疲软。

　　综上所述，近期镍价持续下行，主要是受短期因素扰动影响。山东临沂镍铁生产厂家环保限产力度不及预期，叠加印尼镍矿配额持续增加，供给宽松预期较为浓厚，并且下游不锈钢价格持续下调，库存有所上升也给需求端带来一定的担忧。但随着这部分利空消化，在库存整体处于历史低位的背景下，镍价价格中枢大概率将逐步上移。

　　（作者单位：中信建投期货）