利用组合工具精细避险

　　在2017第13届中国（深圳）国际期货大会郑州商品交易所专场会议上，中粮屯河(600737,股吧)糖业股份有限公司副总经理吴震表示，白糖期权上市为食糖产业链的企业带来了新型的、更为方便高效的场内风险管理工具。他认为，白糖期权是白糖期货的价格保险，能够拓宽实体企业的套保需求。“以前，食糖产业链各环节企业只能利用单一的场内市场进行风险管理。其中，制糖企业通常卖出套保进行风险管理，结合市场判断控制套保比例和设定目标价位。而在白糖期权上市后，企业可以利用结构化组合工具，通过卖出看涨期权、买入看跌期权、期权组合等形式进行风险管理。期权可以实现对目标价格的精准套保，避免了市场价格的滑点风险，减少单边上涨行情的资金占用。”吴震说。

　　对于炼糖企业来说，以前是利用国际、国内期货市场的波动，锁定进口利润，进行跨市场操作，现在则可以将期货与期权进行组合。“除了风险管理的需求外，期权还可以对国内外市场波动率进行有效管理。期权可以减少国际、国内市场双边反向波动风险；利用期权组合也可降低原糖存货成本。”

　　对于食糖流通企业来说，以前进行风险管理通常以买入套保为主，进行期现结合与基差交易，现在可以将现货、期货与期权进行组合，实现融资采购，优化基差交易模式。看涨期权持有成本低于期货多单，同时可以规避远期价格下跌的风险，买入看跌期权可以优化基差交易中期货上涨的保证金浮亏。

　　对食糖下游的终端企业来说，以前是将现货采购与盘面采购相结合，以买入套保为主，而现在则可以实现定制化采购策略，改变了单一的线性损益关系。期货套保无法避免价格波动对原料成本的直接影响，而期权的非线性损益可以帮助企业实现成本控制。

　　白糖期权的推出对场外期权的发展也有着积极的影响，尤其在定价、对冲成本等方面，最大程度保障了客户的实际利益。国泰君安风险管理有限公司总经理魏峰以云南省临沧市白糖“保险+期货”为例说，甘蔗收购是一个连续均匀的过程，最终农户出售糖料的价格相当于一段时间内的均价。因此，保险赔付挂钩白糖期货价格的算术平均值最为合理。下跌补偿和目标价格补偿的本质上都是算术平均亚式期权,行权价就是目标价格K。这一设计贴合实际种植和销售情况，能最大限度保障农民的实际利益。

　　在魏峰看来，场内期权为场外期权提供定价锚，缩小场外期权报价价差。在相同参数的情况下，场内场外的价格应该近似相同。现在有了场内期权，场外期权可以按照相应场内期权的隐含波动率进行报价。

　　期货日报记者了解到，之前没有工具对冲波动率风险时，场外期权往往需要设置一些波动率溢价来覆盖对冲风险。当能够通过有效的手段在场内期权中对冲时，风险管理公司往往可以降低自己的对冲成本，给客户的场外期权价格买卖价差更窄，使得客户可以更好地进行交易。特别是当前场内白糖期权隐含波动率比较低，受其影响，客户也能够以较低的价格购入场外期权，有效地降低价格成本。

　　据魏峰介绍，在国内场内期权未上市之前，风险管理公司需要自行承担波动率风险，一般在报价上会提高波动率2—3个百分点作为风险缓冲；在场内期权上市后，通过对冲，风险管理公司的报价波动率可以降低至1—2个百分点左右。以国泰君安为例，卖出的一笔白糖场外期权交易，一个月看涨期权平值Vega约为10.5元/吨，若场外期权价格的隐含波动率能相应地降低1个百分点，企业购权的成本将下降10.5元/吨，5000吨即可节约5万余元，可以大幅降低客户交易的成本。

　　魏峰表示，未来，随着期权市场场内场外互动，标准化和定制化协同的发展，我国期货市场也将真正走向期权时代。