摘要

　　近期多国表态支持延长减产协议以及中东地缘局势升温推动油价刷新两年来高位，但地缘政治问题目前并未给原油供需面带来实质影响，我们预计地缘事件影响偏短期，同时延长减产的利好在近期已经基本体现，因此不排除临近会议时出现利多出尽行情，此外美国原油产量刷新历史纪录，油价承压。综上，不看好近期油价上涨的持续性“减产协议”前景存疑

　　近期，以沙特、俄罗斯为首的多个产油国表态支持延长减产协议，此前在今年5月底的产油国会议上将减产协议延长至明年3月份，但近几个月中东局势以及多个OPEC成员国原油产量均发生很大的变化。如美国欲重启对伊朗的制裁将令伊朗局势未来面临不确定性，伊朗原油产量从去年开始逐步恢复至380万桶/日左右；委内瑞拉是一个经济严重依赖石油出口的国家，油价的持续低位令该国经济陷入衰退，原油产量也从2016年年初的230多万桶/日降至目前的190万桶/日左右，未来有退出减产协议的可能；利比亚和尼日利亚是拥有减产豁免权的两个国家，但今年以来这两个国家原油产量整体保持增长，在某种程度上削弱了其他国家的减产；而厄瓜多尔目前深陷经济危机，财政难以为继，该国表示不再有能力履行2.6万桶/日的减产承诺。因此除沙特等产油大国外，其他国家是否会继续支持延长减产以及是否会严格执行减产仍存疑。

　　沙特王室内斗令地缘局势紧张

　　近期，沙特王室内部的肃贪行动以及与也门胡塞武装的军事对抗令中东局势再度紧张。沙特是目前世界上最大的产油国，截止2016年底，沙特石油储量为2665亿桶，位居世界第二，仅次于委内瑞拉，2016年沙特原油产量达到1234.9万桶/日，而今年以来在减产协议下，沙特原油产量较去年有所下降，但其产油地位仍不可撼动，其原油产量在OPEC国家中的占比仍达到三分之一左右。目前来看，沙特局势并未对供需面产生实质影响。但从另一方面来看，其产油国大国的地位也使得沙特经济高度依赖石油产业，政府财政收入70%以上都来自石油出口，但近几年其维持财政平衡的油价确高达70-100美元，油价的持续低位令该国财政连年赤字，无法承担国内巨额的支出。因此，沙特方面无疑将继续支持减产。

　　美国石油开采投资活动放缓

　　8月下旬以来，美国在线石油钻井平台数据一改此前持续增长的态势，整体出现下降，截止11月3日当周，美国在线钻探油井数量为729座，较8月中旬的高点减少了39座，创6月份以来新低，原油开采投资活动出现放缓，但原油产量更多是受到完井数的控制，这是为什么美国在线钻井数量持续下降而原油产量未下降的原因。而我们从美国页岩油产量数据来看，9月份月份达到568.4万桶/日，居于近两年来高位，但增速较前期有所下降，同时美国原油总产量也超过了960万桶，创1983年有记录以来的最高水平。从美国各大页岩油产区的产量及钻井情况来看，除二叠纪盆地页岩油产量保持增长外，巴肯和鹰滩两大页岩油产区的页岩油产量在近几个月出现下降，我们认为这是由于这两大产区甜点区域已经钻完，还剩下一些不具有经济开采价值区域，目前并不值得加大活跃钻机数，而是针对更具有开采经济价值的二叠纪提高了活跃钻机数，因此过去一段时间减少的钻机大多位于常规油气产区中以及油田产能递减率较高的地区。

　　基金持仓

　　近期，基金在欧美原油期货上的净多头持仓均大幅增长，WTI原油净多头持仓量创今年3月份以来新高，而Brent原油净多头持仓量达到2011年以来新高，基金增持原油期货多头头寸源于减产协议有较强延期预期以及中东地缘政治局势持续紧张。近期以沙特、俄罗斯为首的主要产油国多次表态支持延长减产，同时沙特王室内部肃贪、伊拉克内部冲突以及美国欲重启对伊朗的制裁等事件均令中东局势持续紧张，在此背景下，基金整体看多油价，短期来看，基金持仓的变化将继续推升油价，但我们预计地缘政治事件对原油市场的影响偏短期，而基金净多头的持续增加也意味着未来高位减持多头头寸的风险在集聚。