国内食糖市场长期处于产不足需的状态。供应短缺需要进口糖源和拍卖来共同填补。国内价格由市场最终的供求状况决定，超涨和超跌都是反向交易机会。

　　国际糖价继续振荡筑底

　　2017/2018榨季，全球食糖供求关系由前两年的供应短缺转为供应过剩，去库存需求强烈。这也是国际糖价从24美分/磅下跌至14美分/磅附近的重要原因。一方面，国际糖价通过价格下跌的方式来抑制供应的增加。目前，国际原糖价格已经低于巴西和印度的生产成本，基本接近澳大利亚的成本，市场需要持续的低价格来抑制新增供应。另一方面，竞争品之间的比价关系改变，巴西制糖与制乙醇的收益发生了逆转，制乙醇已经更加有利可图，更多的甘蔗被用来生产乙醇。由于未榨的甘蔗所剩无几，仍难以改变糖供应过剩的局面。

　　我们认为，目前国际市场处于增产周期的第一年，解决供应过剩问题还需要时间。因此，国际糖价仍需要较长的时间来完成筑底。

　　国内供应较为充裕

　　对于国内市场而言，近几年食糖产量徘徊在900万—1100万吨之间，消费量稳定在1500万吨附近，供应短缺400万—600万吨。供应短缺的量需要进口和拍卖来填补，目前配额内和配额外进口量在230万吨附近，仍存在200万—450万吨的供应缺口。由于内外价差较高，走私一直占据了一定的市场，实际上最后市场供应短缺的量很小。2016/2017榨季末，国储和地方仅拍卖了82万吨。拍卖期间，糖价都是提前下跌，市场可能容纳不了更多的供应。从榨季的总供求情况看，预计2017/2018榨季国内产需缺口在450万吨左右。在常规进口量相当的情况下，市场供求关系要弱于上榨季。这也是市场认为糖价处于熊市的重要原因。

　　市场情绪相对悲观

　　由于市场预期2017/2018榨季国内糖价处于熊市阶段，期货价格呈现近高远低的格局，且近远月价差处于历史最高水平附近。我们认为SR1801合约在交割前会不断上演修复贴水的行情，主要是因为现货价格相对抗跌，期货价格贴水多的时候就容易往回走，且并不需要比较明显的理由。对于SR1805和SR1809合约而言，目前价格基本处于5800—6000元/吨的区间内波动，反映的是增产预期以及生产成本降低。目前市场普遍预期2017/2018榨季广西平均制糖成本下降至5800元/吨附近。在供过于求的预期下，市场不愿意给未来的糖价更高的升水。我们认为，2017/2018榨季国内糖价由现货的最终销售情况决定。这与未来的进口以及走私情况紧密相关，未来的不确定性很大，因此现阶段过高和过低的糖价都会是反向操作的机会。

　　整体而言，我们认为2017/2018榨季国内糖价涨跌空间都不大，广西白糖现货价格的均衡区间在6100—6300元/吨，价格在5800 元/吨以下以及6500元/吨以上都不会持续很长时间。因此，把握价格波动的节奏比把握价格波动的趋势更加重要。

　　（作者单位：国泰君安期货）