结论：

　　1.在印尼当前的不锈钢产能格局之下，镍价大方向看涨不变，特别是四季度至明年一季度，预估镍铁供应较为紧张，镍价看涨不变。

　　2.在印尼后续产能投放之后，镍价预估便比较低迷，国内 300 系不锈钢预估被挤压 的较惨烈。

　　3.新能源电池需求：预估可能对需求帮不上什么忙，因为印尼不锈钢产能投放带来 对精炼镍需求的挤压或更快。

　　交易逻辑：

　　1.精炼镍供应格局依然维持：因绝对镍价较低，无论是内外，精炼镍产量均难以 增加，特别是俄罗斯镍，基本上呈现下降格局。

　　2.镍铁、镍矿：四季度和 2018 年一季度，菲律宾镍矿供应影响市场，从 1-9 月 份进口来看，来自菲律宾的镍矿同比基本上没有增加。不过印尼镍矿有一定增 加，但是也只是一定程度上弥补菲律宾雨季影响。

　　3.不锈钢行业：国内不锈钢行业受到比较大的威胁，主要是来自印尼不锈钢的冲 击，因成本相差较大，国内不锈钢行业面临挑战。

　　交易逻辑

　　前言：

　　精炼镍自身供应和需求呈现一定的矛盾，主要是长期的低镍价导致精炼镍产能基本上没有扩张，并且产量也有一定的收缩。

　　而需求方面，短期没有太大的风险，而未来两年以后的核心风险在于印尼不锈钢产能的投放，这会极大的压缩国内不锈钢市场的空间，从而减少对精炼镍的需求。

　　主要逻辑是：

　　1、精炼镍供应格局依然维持：因绝对镍价较低，无论是内外，精炼镍产量均难以增加，特别是俄罗斯镍，基本上呈现下降格局。

　　2、镍铁、镍矿：四季度和 2018 年一季度，菲律宾镍矿供应影响市场，从1-9月份进口来看， 来自菲律宾的镍矿同比基本上没有增加。不过印尼镍矿有一定增加，但是也只是一定程度上弥补菲律宾雨季影响。

　　3、不锈钢行业：国内不锈钢行业受到比较大的威胁，主要是来自印尼不锈钢的冲击，因成本相差较大，国内不锈钢行业面临挑战。

　　一、供应展望难有增加，精炼镍供应格局依然维持

　　精炼镍生产企业主要是传统的生产企业，后期产能增量比较有限；另外，由于无论是硫化镍矿还是红土镍矿，高品位矿比较稀少，而要从红土镍矿提炼精炼镍，需要投入成本比较高，这些需要高镍价刺激。

　　从1-10月份跟踪的情况来看，全球精炼镍供应格局依然维持，另外，从对俄镍的进口来看，俄罗斯镍产量有明显下降，全球精炼镍供应当前价格下依然难有增量。

　　整体上，在2015年12月至2016年1月份镍库存的增加，我们认为已经将此前市场的隐形库存充分调动，当前留在社会的库存或不是很多了。截至10月份，我们依然维持这样的判断。

　　另外，从9月份中国精炼镍净进口来看，环比增加比较有限，而9月份进口盈利窗口基本上持续打开，但是却无法刺激更多的进口，显示国外可销售精炼镍板库存量已经十分有限。

二、镍铁、镍矿未来两个季度或维持强势：

　　国内镍铁产量9月份虽然环比有一定回升，但预估11月份随着环保的影响，产量可能会受影响；但是当前镍铁产能利用率依然不是很高，实际潜能仍然存在，不过这需要相对较好的价格。整个10月份，因在预期的推动之下，镍铁相对整个镍产业链，比较强势。

　　而镍矿方面，9月份进口量环比再度增加，不过相对去年同期增量不算太高，并且来自菲律宾的镍矿进口基本上和去年同期持平，增量主要是印尼镍矿的进口。但是，从环比数据来看，自印尼的进口稳定在60万吨/月。

　　但由于印尼镍矿出口配额继续增加，因此未来来自印尼的镍矿进口依然呈现增加格局，但是预估因镍矿出口企业需要准备时间，因此未来几个月出口或以平稳为主。

　　由于国内港口库存自9月份以来的增量折合镍铁产量大约三周左右；而因9月份国内镍铁产量较高，因此尽管9月镍矿进口环比有较大增量，但富余量也仅仅两周的镍铁产量，因此，目前的弹性库存仅仅5周左右的量，因此，是无法应对菲律宾雨季的影响。此外，如果山东环保严格执行，则被迫需要其他地区产能，因此会使得库存和生产之间更容易出现错配行为。

　　三、不锈钢行业遭遇挑战，长期来看生死攸关

　　自9月份印尼不锈钢返销国内市场之后，以其低廉的成本对国内不锈钢市场造成重大的冲击，而随着二期项目的投产，目前印尼不锈钢产能已经高达 200 万吨，并且印尼一体化的优势引发其他企业效仿，预期不锈钢产能已经高达600万吨以上。

　　印尼一体化不锈钢的优势，主要体现在两个方面，一个是印尼镍矿资源的丰富，导致镍铁成本较低；另外一个是印尼能源丰富，自备电厂现金成本较低。

　　而国内企业想要降低成本，目前也只能从这两方面着手，当前，国内市场不锈钢竞争局面已经形成印尼一体化不锈钢，对战菲律宾镍矿—国内镍铁---国内不锈钢的局面，本质上是镍矿资源和能源的竞争。由于国内产业链链条较长，并且在环保的大格局下，自备电厂似 乎可行度不高，剩余的只能批命的挤压镍矿价格，但这明显的有一个度，不过，目前不锈钢产能是生死攸关，如果国内不锈钢产能竞争落败，菲律宾镍矿也基本上失去了市场，因此，挤压镍矿是有可能的。

　　另外，据传言，部分不锈钢厂已经放弃抵抗，着手转产，比如向400系进军，而400系原本江湖风平浪静，不过，从一些转产的形式来看，未来400系列或迎来比较大的增量。但是从过往400系的吸纳能力来看，消费增长率比较有限，难以吸纳新的增量。

　　之所以关注印尼不锈钢，主要原因在于印尼镍矿品位相对较高，因此镍铁改进之后，品位较高，可以直接生产不锈钢，而对精炼镍需求较弱，但是国内镍铁品位整体偏低，对精炼镍需求大，因此如果国内产能被挤压之后，对于精炼镍的需求会降低。

　　不过，暂时印尼只有200万吨产能，而青山在国内的产能也不低，因此，自然会平衡销量和盈利之间的关系，所以，并不是很担心当前的产能格局，但是从未来发展趋势来看，印尼不锈钢的竞争优势太过明显，国内300系列不锈钢基本上已经很难发展了。这意味着，

　　此前千辛万苦置换的不锈钢产能，或从事400系不锈钢生产，或转成其他，或这放弃，而400系不锈钢是几乎不含镍的。

　　即，国内不锈钢产能增量可能真的要到头了。未来的需求增量，或依靠印尼不锈钢补充。不过，在最终竞争没有分出胜负之前，任何判断都需要谨慎。

　　四、综合结论

　　1、在印尼当前的不锈钢产能格局之下，镍价大方向看涨不变，特别是四季度至明年一季度，预估镍铁供应较为紧张，镍价看涨不变。

　　2、在印尼后续产能投放之后，镍价预估便比较低迷，国内300系不锈钢预估被挤压的较惨烈。

　　3、新能源电池需求：预估可能对需求帮不上什么忙，因为印尼不锈钢产能投放的或更快。

　　作者：华泰期货研究院 吴相锋

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