随着市场担忧OPEC牵头的原油减产不足以缓解全球供应过剩，以及利比亚和美国等国家都还在增产，6月下旬，国际原油价格再度受到重挫。在原油价格逆季节性下跌之后，更值得关注的是处于夏季驾驶出游旺季的汽油价格暴跌，这暗示成品油消费可能远低于预期。在这种情况下，炼油企业存在较大的经营风险，需要借助裂解价差这个工具来对冲风险。

　　在石油行业，炼油厂的利润直接与原油价格和炼油产品——汽油和馏分油（柴油和喷气燃料）价格之间的差值相挂钩，这种价差被称为裂解价差。炼油厂处于两个市场之中：需要买进的原材料和卖出的成品。当原油价格上涨而炼油产品的价格保持稳定甚至下跌时，炼油厂和非综合性交易者将面临巨大风险。这种情况可能会使裂解价差严重缩水，而裂解价差代表的是炼油厂采购原油的同时将炼油产品销往竞争市场所实现的利润。

　　运用裂解价差对冲风险有几种方式，由于一个炼油厂的产量根据装置的配置、炼制的原油种类及其满足市场季节性产品需求而有所变化，因此有不同类型的裂解价差可以帮助炼油厂对冲原油和炼油产品的不同比例。每个炼油公司都必须评估各自的状况，制定与其具体现货市场运作相协调的裂解价差期货市场策略。

　　从产品标的选择来看，以芝商所旗下的能源产品为例，如果炼厂采购的是WTI原油，那么裂解价差对冲必须要买入（卖出）NYMEX WTI原油期货（交易代码：CL）卖出（买入）NYMEX RBOB汽油期货（交易代码：RB）来对冲风险，如果炼厂采购的是北海原油（Brent）原油，那么裂解价差对冲需要买入（卖出）Brent原油期货（交易代码：BZ）卖出（买入）NYMEX RBOB汽油期货（交易代码：RB）来对冲风险。

　　从方式选择来看，主要有两种：简单的1：1裂解价差、多元化的3：2：1和5：3：2裂解价差。其中，最常见的裂解价差类型是简单的1：1裂解价差，表示的是炼油产品（汽油或柴油）与原油之比的炼油利润。而多元化的3：2：1和5：3：2裂解价差是更为复杂的对冲策略，以复制炼油产品的收益。在一个典型的炼油厂中，汽油产量约为馏分型燃料油（包含柴油和喷气燃料部分）的两倍。这种炼制比例促使众多市场参与者集中在3：2：1的裂解价差，即每三份原油期货合约对应两份汽油期货合约和一份ULSD柴油期货合约。

　　从原油价格走势来看，EIA在6月短期展望报告中预计2017年OPEC原油日均产量达到3230万桶/天，2018年升至3280万桶/天。其中，预计2016年美国原油日产量为890万桶/天，2017年预计升至930万桶/天，2018年进一步升至1000万桶/天，并在2018年超过1970年创下的960万桶/天最高纪录。

　　按照常理，石油产品裂解价差通常表现出季节性。在夏季月份，RBOB前月合约的相关商品被要求是低的瑞德蒸汽压力，也就是精炼一种更贵的汽油。为了反映更高价值的商品，从3月1日起，RBOB期货价格要比2月平均增加几美分。这样，反过来，就展现了更高的裂解价差。随着美国驾驶季节的回升，导致国内对产品的需求增加，在春季末到夏季月份裂解价差仍然保持较高水平。在9月1日，RBOB前月合约的相关商品回到较高的瑞德蒸汽压力，即较低的汽油成本。汽油裂解价差开始下降来反映低的汽油价。

　　然而，今年情况可能不一样。由于汽油和取暖油库存增加超预期，6月以WTI原油计算的RBOB汽油裂解价差弱于往年，6月20日为15.99美元/桶，去年同期超过17美元/桶；同样以WTI原油计算的取暖油裂解价差则略高于去年同期。

　　因此，为了对冲汽油夏季驾车出游旺季反季节性的裂解价差走弱风险，炼油厂可以做空裂解价差，可以通过简单的1：1裂解价差模式，卖出RBOB汽油期货，买入WTI原油或者Brent原油期货对冲风险。

　　芝商所有提供追踪裂解价差走势的期货产品，如RBOB-Brent裂解价差（交易代码：RBB），让投资者能从汽油与原油的裂解价差，判断投资炼油业的获利，以及推估未来原油市场的供需情形。

　　（作者单位：宝城期货）