沪深 300指数期货上市已近半 年，已进入全球主要股票指数衍生品行列。回顾沪深300指数期货的上市进程以及上市后的运行表现，可以发现其体现出以下几个之“最”。 　　一、筹备周期最长 　　全球现有37个国家和地区推出了股指 期货，覆盖GDP排名前20位的所有国家或地区。除美国堪萨斯农产品交易所推出全球首只股指期货时，因监管权之争造成政府部门对立而拖延5年之久 外，其他国家或地区股指期货筹备周期一般都在1至3年间。 　　早在1993年3月10日，海南证券交易报价中心就推出包括深圳综合指数和深圳综合A股指数股指期货合约，运行半年即被叫停。其后以2000年 重开股指期货研究成为转折点，2003年沪深证交所联合完成沪深300指数设计。2006年2月股指期货筹备组成立，9月8日中金所挂牌，历经10年的研 究酝酿和4年的精心筹备，沪深300股指期货准备工作堪称“最耐心、最精心、最细心”。 　　二、投资者教育最到位 　　美国1982年首次推出股指期货时，投资者根本不知其所为何物。美林、高盛、所罗门兄弟等券商花费了2-5年时间，“先使用，后学习”，才逐渐 融入市场。而沪深300股指期货“先学习，后使用”，把投资者教育作为筹备期间最重要的头等大事。 　　中期协及广大期货公司展开了地毯式“期货扫盲”和“股指期货启蒙”教育，中金所也推出了仿真交易，旨在深化股指期货合约、规则与系统测试，同时 提供实战演练平台。2010年1月8日国务院原则同意推出股指期货交易后，根据中国证监会统一部署，中金所精心组织了大面积高强度的“临战培训”，来自期 货、证券公司的数千名高管、营业部负责人、营销人员、开户人员、IB业务人员等密集参训，组织各种培训班、报告会累计400余场，先后培训投资者7万余 人。同时通过网络、报纸、电视、广播、杂志等各种媒体，全方位多层次高密度推进投资者教育，并根据最新制度和规则的修订、制作了书籍、海报、电视片等7大 类57项产品，累计数百万字，市场投放共80多万份。 　　三、准入门栏最高 　　沪深300股指期货旗帜鲜明地“颠覆”了现代市场营销理论。上市前夕出台的《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定(试行)》及配套文件，为 客户准入设置了种种限制。沪深300股指期货注重挑选客户，培养客户，坚持把客户质量放在第一位，让客户群体的成长与市场的发展同步。广大期货公司贯彻中 金所《实施办法》、《操作指引》和18个配套性文件。坚决纠正片面追求开户数量的传统思维，严防“主动性开发”、“破坏性开发”和“过度性开发”。4月 15日股指期货上市前夕，累计开户仅9137个，其中自然人8944个，一般法人193个。截至目前累计达5万，与1.3亿股民相比仍不在同一数量级。 “只卖给合格投资者”成为中国金融衍生品截然区别于其它市场的独特风景线，从源头上保证了市场的高标准高质量。 　　四、交易规则最严 　　在合规的基础上严防交易“过度”，成为沪深300股指期货区别于全球同类产品的重要标志。从2007年6月27日《中国金融期货交易所交易规 则》及其配套实施细则公布，到2010年1月19日的修订稿以及《沪深300股指期货合约》公开征求意见，再到2月20日修订完成的合约、交易规则及实施 细则全部亮相，显著体现出交易规则层层加码。 　　中金所通过全面实施保证金、限价、限仓、大户报告、当日无负债、涨跌停板、强行平仓、强制减仓、风险警示等各项制度，根据市场情况有权采取暂停 交易、调整涨跌停板、提高保证金、暂停开新仓、限制出金、限期平仓、强平强减等措施，八项手段对市场操纵等违法行为实行“零容忍”。除个别单项指标（如日 本大阪交易所日经225指数期货涨跌停板为5%、美国芝加哥商业交易所每天有一次盘中结算、伦敦结算公司LCH当价格波动超常时有权盘中追缴保证金等）之 外，沪深300股指期货无疑在全球期货品种中交易规则最严，从而有效降低了投机性，提高了安全度。 　　五、初期表现最“早熟” 　　沪深300股指期货上市不到半年，就具备了成熟市场的多项基本特征：当月合约成交占市场总量近九成；合约期价始终围绕股票现价波动，期现价格拟 合度较好；基差一般保持在2％以内，多数时间不足1%；主力合约期现价差最大值出现在上市初期，也仅为100点左右，绝大多数交易日价差在-10～+30 点区间波动；单日振幅4月19日曾有过一次226点，其后至今共10余次100余点，少于同期沪深300指数波动，市场整体呈“逐步收窄趋稳”态势。 　　面对较大的现货市场行情，分级结算制度执行稳定，没有发生会员结算风险和客户穿仓爆仓等现象，几乎没有追加保证金；各合约之间价差合理，远月合 约成交稀少，投资者从近期合约到远期合约的移仓井然有序；交割日市场波动正常，到期合约终盘价与交割结算价收敛度好，期现基差几乎无套利空间，未出现“到 期日效应”。许多专家均认为沪深300股指期货初期表现都是国外市场经多年后才能达到的水平。 　　沪深300股指期货推出初期，资金入市踊跃。从4月16日上市首日成交58457手，冲高至7月15日最高478480手，短短3个月猛增 8.2倍。而同期的成交/持仓比平均高达14.4倍，其中主力合约成交/持仓比一度高达30余倍，显示盘中日内交易频繁，投机氛围较重。中金所立即采取多 项措施。此后成交/持仓比稳定下降，至9月末维持在6倍以下，9月28日达最低4.8倍。国庆节前后9月29日至10月14日七连阳，两个跳空缺口，成交 /持仓比也保持在7.3倍，显示出良好的投资理性。 　　日内交易过度源于投资者结构现状，对比美国等成熟市场，其80%至90%的投资者参与股指期货以套保为目的，但历史证明这需要少则五、六年，多 则数十年的形成周期。目前沪深300股指期货机构客户将近800，其中券商等特殊法人机构20余户。首批入市机构投资者已初见成效，如中信证 券(600030,股吧)上半年 股指期货套保斩获1.2亿元收益，有效规避了股市下跌风险。公募基金参与股指期货尚受制于资金托管“瓶颈”，需要国有及股份制商业银行多方协商寻求解决方 案，也有待监管机构多出鼓励政策。7月7日证监会允许基金专户理财根据市场需求设计针对股指期货的产品，进行套期保值、投机或套利；8月末易方达推出国内 首只包含对冲机制的“一对一”专户产品；9月中旬汇添富基金和国投瑞银基金旗下专户产品签约开户并向中金所申请交易编码。上述情况预示着券商、基金、 QFII等机构投资者开始逐步替代散户形成新的主力阵营，从而推动市场结构发生根本性变革。 　　5月底以来中金所连续举办17期套期保值研修班，对象涉及基金、证券和期货公司高管，对提高投资理念、丰富套保技能、调整交易策略起到了良好的 促进作用。反映到市场心理层面，上市初期因对股指期货不理解而出现的种种猜疑和指责渐渐偃旗息鼓，而探索分析“股期联动”、“观期炒股”等新探索新尝试越 来越多地进入广大股民的投资实践。

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