近段时间股市的下跌，尽管原因多种多样，但其中市场资金面的收紧无疑起到重要的作用。

　　从保险公司规范万能险的运作到商业银行清理“委外业务”，再到证券公司整顿“资金池”，这些举措都有一个共同指向，就是收缩资金杠杆，同时防范以投资固定收益品种名义募集的资金进入到权益类市场。

　　尽管在实践中，此类资金的规模实际上有限，但一旦它们开始撤离，在流动性并不算太好的股票市场上，还是会掀起轩然大波。当舆论又对此作出集中报道时，就很容易引起多米诺骨牌效应。

　　现在的问题是，为什么会出现一部分资金，本来是以投资固定收益品种名义募集来的，但结果是通过一系列的操作，转身投资权益类产品这种现象呢？

　　这里原因也许并不复杂，一方面是因为由于较长时期以来资本市场表现不佳，权益类投资对人们的吸引力下降，大家比较多的是关注相对低风险的固定收益类品种；而另一方面，现在的债券等收益率水平并不高，难以达到市场的需求。于是这些以投资固定收益品种名义募集来的资金，或是在债券市场进行杠杆操作，或是干脆进入到权益类市场。

　　而现在这样的业务受到限制，于是不同形式的“赎回潮”也就来了，这一资金流向的改变，也就形成了“股债双杀”的局面。这也就是为什么现在实体经济状况并不算差，但证券市场上的股票和债券就是跌跌不休的原因所在。

　　也许有人会问，既然是资金面的变化对证券市场构成制约，那么为什么在股市上并不是表现为个股整体性下跌，而是仍然有一部分股票上涨，而且其中不少还是对资金流入规模要求很高的大盘蓝筹股呢？应该说，这就是时下出现的又一种资金流向变化。

　　前面提到，由于资本市场低迷，外部资金不愿意进入股市，但它们对投资回报的要求又不低。于是，也就催生出权益类市场上人们对于高股息品种的追逐，毕竟如果能够以适当的方式把相关资金引导到这类风险较低、经营稳健、效益良好的权益类品种上，那么也还是有机会达到投资目的。

　　今年以来，部分大盘蓝筹股逆市上行，包括像工商银行(601398,股吧)这样的超大型企业股票，在指数逐级下跌的态势中却不断创出近两年来的新高，其重要原因也就在此。

　　这种资金流向的改变，客观上也导致了那些业绩差、经营不稳定的公司股票由于资金退出不断下跌，从而形成了在当今市场环境下的“二八分化”。个股间强弱反差的不断放大，也就成为时下股市的一个突出表现。

　　一场必须要进行的金融整肃，起因是为了防范风险，引导资金进入实体经济。而在其推进过程中，也就引发了市场资金流向的改变，从而深刻地影响到了股市债市行情。这反过来也说明，中国的证券市场，还是很缺乏基础投资者，其合法合规的资金来源并不充分，所以一旦有了清理违规资金的情况发生，就会出现大的震荡。

　　这似乎也是在提示人们：在规范证券市场资金供应的同时，也需要为引进合格的资金提供条件。否则，市场就会出现供求失衡，从而导致新的风险出现。

　　仅就股市而言，需要采取措施提高上市公司质量，使之真正能给投资者带来回报。现在新股扩容很快，但是如果有相当比例的公司不能为投资者创造收益，甚至经营失败，毁灭财富，那么就一定会酿成风险，投资者又会遭受损失。

　　所以，在看到资金流向改变及对市场格局的影响时，还应该思考这种格局变化的合理性问题，以及如何避免市场出现过大震荡，让投资者有一个可以较为安心进行投资的场所。不解决好这些深层次问题，很难说当前的金融整肃达到目的。 （作者系申万宏源(000166,股吧)证券首席分析师 发表于证券时报）

来源：期货日报  桂浩明

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