现货资源减少，价格坚挺

　　“五一”过后，以黑色产业链为代表的期货市场走出一波大幅调整行情。郑棉难以独善其身，快速跌破万六大关，向下一整数关口15000元/吨附近靠拢。不过，对于后市棉价走向，我们认为不必太过悲观。

　　长周期维持重心抬升格局

　　棉价长周期向好主要源于以下两点：一是全球棉花库存消费比继续下降。二是下游纱厂出现盈利，且在低价储备棉继续释放政策红利的过程中，产业继续向好的格局仍可延续。

　　全球棉花库存消费比的高点出现在2014/2015年度，接近100%，中国棉花库存消费比更是高达197%。但在库存最高位置，棉价在接下来的2016年2月底逼近历史低点，美棉破55美分/磅，郑棉更是跌破万元大关，基本面利空在价格上得到了有效释放。由于棉花库存消费比和棉价呈现高度的负相关关系，因此，后市在库存消费比继续下行的背景下，棉价重心将逐步上移。

　　郑棉在2016年5月涨至13000元/吨附近，2016/2017棉花年度运行中轴在15000元/吨一线，我们认为后市价格运行中轴将在15000元/吨上方。另一方面，由于2017/2018年度全球棉花增产概率大，消费几乎持平，库存消费比向下力度减弱，后市棉价上升幅度将受限。

　　此外，从2016年下半年开始，国内纯棉纱生产出现盈利，尤其是国储释放储备棉，使得纱厂能够持续拿到低价的原料资源。从内外纱价差来看，国内纱之前普遍高于同类外纱，但现在完全颠倒过来，这将有利于恢复国内纺织竞争力，进而刺激国内棉花消费。

　　巨量仓单将成常态

　　今年郑棉仓单屡创新高，截至5月9日，仓单数量5092张，合计超过20万吨。受仓单压力影响，郑棉在3月出现过一波16000元/吨回调至15000元/吨左右的行情。我们认为目前仍执着于仓单对盘面的利空影响意义不大，况且今年仓单量大，也有其特殊性。一是今年新疆中转交割库正式启用，这无疑大大便利了作为中国最重要的产棉基地新疆企业的棉花交割。二是2016/2017年度新疆棉区天气正常，交割的仓单升水较多，企业交割积极性大大增强。三是近几年棉花销售模式发生了一些变化，参与点价的企业增多且越来越受到市场的认可，因此对作为交割标的仓单筹码的需求也越来越大。当前郑棉5 月合约15000元/吨的价格，与储备轮出均价几乎平水，市场对于仓单的接受程度将加大，因此持续炒作仓单压力而忽略其他因素不理性。

　　季节性因素促使棉价回调

　　国内纺织淡季即将来临，市场对于未来消费的悲观预期开始显现，而工业品的大跌亦加深了市场对于未来的担心。近期国内棉纱价格明显回调。美棉依然在新旧作销售较好，与下年度又大幅增产之间博弈，价格表现为高位振荡格局。后市如果美棉种植数据继续维持前期增加20%的预期，则80美分/磅关口难上，否则，美棉将突破这一前高位置。印度进口棉虽然较往年大幅增加，但持续性存在争议——其国内增产的事实被较慢的交售进度暂时拖延，但目前却在逐渐兑现，棉价出现止步下行迹象，纱价也同步下行。

　　综上所述，郑棉不具备深跌基础。目前年度后期棉花现货资源减少，价格坚挺。在有效释放利空后，郑棉买入价值显现。

　　（作者单位：中银国际期货）

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