进入5月份之后卷螺价差出现快速下调的情况，期货端卷螺价差已经创出新低。那么在期货主力合约上是否存在做多的机会？而时间的周期上也是是否给出机会。

　　文 | 刘新伟 卓创钢铁编辑 | 对冲研投 转载请注明出处

　　图1 期货主力合约卷螺价差趋势变化

　　一、卷螺价差的产生理论依据

　　从生产工艺上讲，螺纹钢是以方坯为原料，由小型轧机生产的带肋钢筋，主要用于房地产、基建，包括房屋、桥梁、道路等土建工程建设等公用设施；而热轧卷板是以板坯为原料，经加热炉加热后由粗轧机组及精轧机组轧制成的带钢，一般包括中厚宽钢带、热轧薄宽钢带和热轧薄板，用于冷轧轧机、汽车、船舶等制造行业，而汽车用钢中冷轧和热轧又占据较大比例，所以可以将汽车产销作为代表热轧下游需求变化的一个重要指标。

　　从生产成本来看，由于热卷生产线相比螺纹钢生产线具有投入大、轧制成本高及设备维护费高的特点，一般认为热卷要比螺纹钢成本高200—300元/吨。但从历年现货的表现来看，两个品种的价差并没有表现出成本差值的恒定约束。因此我们将卷螺价差的中值定在250元/吨。

　　二、期现货卷螺价差的摆动规律

　　现货层面，热卷与螺纹钢价差存在很大的弹性，以上海地区螺纹钢与热轧卷板为例，我们统计了2006年以来的相关数据，低点可以在-500至-300点的区间波动，高点最大价差可以触及800点，上下极值约有900点的波动区间。

　　从期货层面上看，热轧卷板期货上线交易较晚，2014年3月21日正式上线交易，从已有的期货数据来看，期货产品价格（主力合约）差的摆动要远远小于现货。期货卷螺价差最高值在2014年12月初为481元/吨，2017年一季度之前最低值为-52元/吨，进入5月份之后卷螺价差快速下探，5月10日最低值到-160元/吨。

　　从其现货价差的变动情况来看尽管期货产品价差的波动空间较小，但也提供了可进行套利的基础条件。

　　表1 卷螺价差波动关系分析

　　而从季节性因素上来看，卷螺价差的变化并没有显著的季节性特征，在图2中我们抛出了2008年极端的变化情况，从观察来看每年的5-6月份卷螺价差大概率向下驱动而每年的11月至元旦前后向上的概率较大。这两个时间段恰好重叠两个品种淡旺季的交替时间。以11月份到元旦前后为例正好是年内汽车产销的旺季，对板材的需求拉动较为明显，而螺纹钢需求减弱的动态期，二者共同驱动下使得热卷与螺纹钢价差有个明显走高的过程。

　　三、期货端做多卷螺价差的可行性与风险

　　目前国内期货端卷螺价差已经低到极值，继续下跌的空间仍然存在，主要是基于当前汽车产销数据的疲软而言。从已公布的数据看，4月份汽车产销量继续呈现下降态势，汽车行业作为主要板材消费行业，其行业发展态势较去年有明显的下降。因此从需求端看，板材趋弱的态势还将持续。

　　另外从供给商看，进入传统的检修月份，国内板材产线检修消息也相对偏少，仅有沙钢在5月中旬进行例行检修，影响产量也仅有65万吨左右。对市场的供应影响非常有限。国家的供给侧改革虽然在很大程度上影响了钢铁行业的供给结构，但绝大多数还是影响螺纹钢型材等产品，对板材产品影响甚少。另外加上目前在建及新投产的钢铁项目多数也已板材为主，板材的供给量未见减少反而呈现上涨态势。

　　从供需结构上看，虽然热轧的供需压力仍然比较大，价格大的趋势会以向下调整为主。但同样螺纹钢也处在下跌的通道当中，建筑钢材的主要下游房地产行业所面临的形势更加烟具，在上半年尽管没有出现房价的大幅回落，但房地产的周期已经是转向空方，后期所面临的调控压力也会越来越大，下半年开始房地产市场或出现显而易见的投资下降。代表即时消费的房地产建设力度将会出现明显减弱。由需求所引起的价格下跌或持续到二季度末。

　　而对于卷螺价差则可能出现两种状态，一是卷螺价差继续下跌但下方空间有限，二是在期货价差创新低的情况下，卷螺价差向上修复的概率要更大一些。尽管现货上卷螺之间的价差极值仍没有出现，但考虑到期货端的特性，做多卷螺价差或者准备做多卷螺价差是合适的。但前提条件是在保证资金安全可空的条件之下。

　　再上一个主力合约1705中，由于螺纹多空双方力量对比悬殊，临近交割空方丧失掌控权导致多逼空，空方无奈平仓出局导致卷螺价差达到-873元/吨（截止到5月10日）。目前根据上海期货交易所公布的螺纹钢日仓单仅有天津中储南仓的2146吨，而目前RB1705合约的持仓量则有10560手。未来几天1705合约的价格走势或超出市场预期，年前大部分人期盼的4000点或能实现。

　　表2 上海期货交易所螺纹钢仓单日报

   文章来源：微信公众号对冲研投

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