悲观情绪充分释放后

　　上周螺纹钢期货大幅走低，主力1710合约上周四一度触及跌停板，并带动黑色产业链全线走弱。市场对系统性风险担忧升级是市场暴跌的主要推手：国际方面，加拿大最大房地产信贷公司面临巨大危机，市场担忧全球系统性风险出现；国内方面，近期金融行业监管趋严，去杠杆全面推进，资金持续紧张，股债均出现连续下跌，波及商品市场。

　　但经历上周大跌后，市场悲观情绪已经充分释放。从螺纹钢市场来看，目前的基本面依然良好，并没有出现非常尖锐的供需矛盾。虽然粗钢产量不断提升，但需求并没有出现明显走弱的迹象，下游工地采购依然维持在较高的水平，社会库存在假期后的超预期下降也从侧面印证目前需求较为强劲。总体上，我们认为，在恐慌情绪充分释放后，钢价的修复性反弹或将延续。

　　金融去杠杆继续推进

　　近期，一行三会监管趋严，金融去杠杆继续推进。近日，有关证监局督导部分证券公司对照法规要求开展资管业务自查。各地银监部门开展现场检查，委外高压监管态势难退。保监会也发文要求加强机构股权、入股资金真实性和关联交易监管，严禁保险资金投资基础资产不清、资金去向不清、风险状况不清等多层嵌套产品。另外，央行从上月开始收紧公开市场操作，净投放数量锐减。一行三会密集出台监管举措导致资金面愈发紧张，资金成本持续上行，引发市场对变相加息和缩表的担忧。股市与债市均受到较大冲击，商品市场也受到波及，上周工业品出现大幅下跌。

　　另外，上周加拿大最大房地产信贷供应商HomeCapitalGroup遭遇流动性危机，股价出现暴跌，恐慌情绪使得投资者大量提出资金，加拿大其他房贷金融机构也遭到挤兑。部分投资者担心一旦加拿大地产危机无法有效控制，可能蔓延至全球，从而引发新一轮全球性的危机。

　　库存下降印证需求良好

　　数据显示，截至5月5日，全国钢材社会库存为1176.05万吨，比前一周下降52.30万吨，降幅为4.26%，明显高于去年同期，大幅超出市场预期。即便钢价上周出现暴跌，也没有对实际成交产生过大的负面影响。地产和基建在建数量较多，下游刚性需求仍存。

　　据市场反馈信息，近期中间商心态较为消极，出现了过度去库的情况。一旦后期钢价企稳，中间商回补的意愿会比较强。上周，除了社会库存大幅下降以外，钢厂库存也出现明显的下降。虽然中钢协公布的4月中旬的会员产量再创新高，供应压力继续增加，但钢厂与贸易商库存均没有出现积累，这从侧面印证目前需求旺盛。

　　贴水已充分反映悲观预期

　　上周，螺纹钢现货跌幅远远小于期货，期现价差再次拉大，1710合约对现货贴水再次超过500元/吨，如此高的贴水已经在一定程度上反映了市场的悲观预期。一旦部分系统性风险警报解除，市场情绪回暖，如此高的贴水会有比较大的修复空间。

　　总体来看，近期金融行业监管趋严，去杠杆全面推进，资金持续紧张导致资金成本大幅抬升，股债均出现连续下跌，波及商品市场。但经历上周大跌后，市场悲观情绪已经有比较充分的释放，并且螺纹钢基本面依然良好，并没有出现非常尖锐的供需矛盾，下游工地采购依然维持在较高的水平，社会库存在假期后出现超预期下降。我们认为，在恐慌情绪充分释放后，钢价的修复性反弹或将延续。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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