芝商所投资教育专栏

　　3月，国际原油价格一改2016年11月至2017年2月的横盘整理走势，在中旬一度大幅下挫，稍后在月底又开始大幅回升，波动率明显回归。从原油价格的驱动因素来看，未来原油价格走势更加复杂，但是很难走出单边上涨走势。因此，投资者需要原油衍生品来对冲风险或者捕捉潜在的投资机会。

　　值得关注的是由于国际原油产业基本面发生变化，尤其是产出和贸易出现较以往不同的变局，WTI原油成为全球原油市场的领导者，其价格发现功能更具参考性，因此运用芝商所旗下的NYMEX WTI原油期货（交易代码：CL）对冲风险或者捕捉投资机会更具优势。

　　从国际原油产出来看，由于OPEC自2016年11月达成冻产协议，包括沙特在内的OPEC成员国原油产出下降。不过非OPEC产油国减产执行力度不够，俄罗斯等原油产量还保持高位，2月非OPEC产油国执行率在64%。

　　最重要的是美国页岩油产量的回升，使得全球原油供应并没有因OPEC国家减产而减少。从成本和效益角度来看，美国原油产量未来继续增加是大概率事件。EIA预计，到2017年年底以前美国的产量预估为每天570万桶，增速远高于2011—2014年的第一次页岩油热潮。

　　美国原油增产、OPEC国家减产和非OPEC国家减产不力，导致国际原油贸易发生变化，即美国原油出口增加，包括沙特在内的中东原油出口下降，非OPEC国家继续在国际原油市场扩大份额。

　　数据显示，受减产影响，2月沙特对亚太地区原油出口量有所下降，中国、韩国和日本在内的亚洲主要国家加大对美国、巴西、俄罗斯等国家的原油采购力度。

　　2月，中国从沙特进口原油477万吨，环比下跌5.17%。俄罗斯是第二大原油供应国，2月供应总量为429万吨或112万桶/日，同比增加4.5%。数据显示，2017年1—3月，中国从美国、巴西、加拿大、墨西哥湾等美洲地区进口的原油创下2006年以来的历史新高。而2016年中国进口美国原油48.6万吨。

　　2017年1月，随着美国原油产量的增长，WTI原油较迪拜/阿曼原油出现贴水，并在2月和3月幅度加大，这进一步刺激中国等亚洲买家采购美国原油。

　　从原油品种来看，WTI原油是低硫轻质原油，而Dubai/Oman原油属于高硫中质原油，常理来讲WTI要较Dubai/Oman原油升水，因此品质较好。

　　虽然地缘政治风险存在升级的可能，但在当前的时间节点并不一定利好原油。从对冲风险的角度来看，3月原油基金净多持仓明显下降，反映出后市基金对原油并非十分看好。

　　从利多因素来看，减产如果在6月之后到期，那么油价还将保持坚挺，但是随着地缘政治冲突，这种不确定性大增。从利空因素来看，全球原油供应并没有因OPEC减产而出现明显的收敛，需求端可能因中国补库周期结束而增速可能再次放缓。

　　因此，国内投资者尤其是地炼企业在美国进口原油增加的趋势下，可以运用NYMEX WTI原油期权（交易代码：LO）避险，备兑策略是在原油进口的同时，买入看跌期权。或者在期权较贵，市场买期权过度集中的情况下，卖出看涨期权，构建备兑套利策略。而另一个策略是交易波动率，运用波动率收益来对冲原油可能潜在的下跌损失。

　　（作者单位：宝城期货）

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