目前郑棉期货市场仓单压力较大，短期期价很难止跌企稳。若郑棉持续走低，当跌至 14500 元/附近，对于有销售渠道和纺织需求的企业来说，从期货盘面买入仓单的利润要高于接储备棉，且仓单质量较优。但大量买盘涌入也将会使得郑棉止跌企稳，加上外围市场支撑储备棉价格，国产棉花底价优势抑制进口棉数量，下游纺织厂纱线挺价，郑棉下方空间有限。

　　棉花一季度价格行情回顾

　　郑棉在今年一季度呈现震荡冲高回落走势。2017年3月6日，国内棉花抛储政策正式实施，郑棉创出阶段性16500的高点，在此之前市场呈震荡偏强走势。但随后，棉花价格应声而下，呈震荡偏弱走势。目前市场处于15000关口附近震荡。而去年同期，郑棉期价在抛储推迟、国内资金面宽松及各大会议利好消息不断的刺激下，出现了“最美人间四月天”，期价从一万点以下，六个交易日之内攀升至14000。对比去年和今年宏观面和基本面情况，我们认为后期棉花5月合约有压力，但中长期仍可以看好。建议有销售出路贸易结构及纺织加工企业，可积极从期货市场买入仓单。

　　储备棉竞拍底价保持坚挺，限制郑棉下跌空间

　　今年储备棉轮出是从3月6日开始，截至到3月27日，储备棉一共轮出了39.26万吨，平均成交率60%。目前距离三月份结束仅四个交易日时间，初步预计3月份一共能竞拍储备棉45万吨左右。从储备棉成交率情况来看，随着抛储的进行，储备棉的成交率逐步下滑，反映出企业竞拍储备棉更加理性，后期预计将维持一个相对平稳的状态。

　　目前储备棉竞拍底价是由内外棉价加权后计算得出。美棉因为出口情况良好，持续在高位运行。若美棉Cot lookA价格指数居高不下，那么国内储备棉竞拍底价将维持稳定，这将支撑国内棉花期、现货价格，使得国内棉花期价下跌空间有限。

　　自储备棉轮出开始，郑棉期货主力1705合约累计跌幅达1645元/吨，现货市场跌幅为79元/吨，而第三周储备棉竞拍底价比第一周上涨117元/吨，尽管较第二周储备棉价格下调63元/吨，但整体仍处上行态势。在储备棉竞拍底价坚挺的情况下，若期货市场跌幅过深，当低于14500元/吨的价格时，交通方便且有下游销售渠道及需求的企业可适当买入仓单。

　　国储棉价格低，进口棉及棉纱优势或降低

　　第一季度，国内纺织等企业从国外大量进口新棉及进口棉，据中国海关统计，2017年前2个月我国累计进口棉花25.3万吨，同比增加66.4%，据港口仓库反应，2、3月份港口出库的外棉以美棉和印度棉为主。但由于印度棉价格维持高位，而美棉和澳棉的性价比相对较高，因此预计2017年我国进口棉主要以质量较高的美棉和澳棉为主。另外，储备棉价格相对较低，而国际棉花价格则一直保持相对坚挺的节奏，相对抑制了国内出去进口棉花。

　　而且，据海关统计，第一季度1-2月，我国累计进口棉纱34.78万吨，同比增加25.34%。目前看，国储棉花的轮出使得国产棉纱的价格优势突出。因着国内棉纱价格坚挺，下游需求较好，纺织企业盈利不错，我们预计后期我国棉纱的优势仍将继续发挥优势。

　　另外，尽管近两周郑棉期货大幅跳水，但下游棉纱价格比较稳定，并无跟进迹象，显示出下游布厂对目前的国产纱线价格接受程度较高。目前，纺织企业库存比去年同期减少4.2天，实际用棉需求支撑棉花价格。而进口棉纱价格高涨，进口棉纱利润急剧缩小，几乎已为0，竞争力大幅下降。

　　郑棉仓单压力大，适时买入仓单收益较大

　　自储备棉投放以来，期货盘面仓单形成速度加快。截至3月27日，郑棉上仓单3173张，有效预报为2882手，仓单数量居近10来的高位。其中在内地仓库注册的仓单数量为3167张，且聚集在江苏、河南、安徽、湖北四省，在新疆仓库的仓单仅为6张。已注册仓单中内地棉仓单数量为164张，占比为5.17%，新疆棉花仓单数量为3009张，占比为94.8%。

　　故此，期货下行的最大动力是因为沉重的实盘压力。目前，储备棉成交均价为14800-14900元/吨，从期货盘面接仓单内地棉花升水300元/吨，那么期货价格下跌至14500-14600元/吨，储备棉无任何竞争优势，从期货盘面买入仓单将获得更多的纺织利润。

　　值得注意的是，郑棉交割细发生一些变化。目前郑棉1705合约新疆棉花升水为200元/吨，而郑棉1709合约上内地棉花要贴水200元/吨。若1705合约上的仓单不能及时出库，在两年期内生产的棉花将可在1709合约上重新注册仓单，并于10月份之前注销。这样，仓单压力转移至1709合约，同时由于升贴水的重新设置，在未来的时间内，1709合约或能给买入仓单者带来更大的收益。

　　风险点

　　在此罗列买入棉花期货仓单风险点，但不仅限于下面三条：

　　1、当外盘及宏观面因素发生改变，近期合约止跌企稳，贸易商买入仓单利润缩水。

　　2、交割地与厂家理想销售区或生产地距离远，交通成本大。

　　3、交割品级不满足生产需求。

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