经过2016年的强劲反弹，NYMEX无铅汽油RBOB期货合约在2017年一季度反而出现较大幅度的下跌。其中，活跃合约5月合约跌幅达到12.3%，而2016年全年涨幅为23.2%。与此同时，美国能源信息署(EIA)发布的美国汽油消费数据出现异常下滑。EIA的数据显示，1月末以来，汽油需求已经同比下跌5%—6%。按以往规律，此种下跌仅仅发生于经济大幅衰退或者油价大幅上涨之时。这是否意味着美国汽油消费开始步入低迷甚至衰退期？

　　从长期走势来看，全球油品价格变动基本一致，但从短期走势来看，油品规格、炼厂检修计划、运输状况、季节性消费情况、区域库存水平等因素都会引起区域价格分化。汽油方面，2015—2016年年初，汽油盈利良好，美国炼厂对汽油和馏分油的产量进行了调整。2016年一季度，馏分油产量同比减少，为2013年之后的首次下滑。随着汽油价格的大幅反弹，2016年前三季度，汽油产量和产能利用率也出现明显增加，直至2016年四季度才再度回落。

　　从需求层面来看，EIX公布的每周汽油消费量实际上存有误差，而非精确预估。滞后的进出口数据的修订势必引起对汽油需求量预期的调整。不过，另一个数据也显示，美国企业消费没有那么乐观。2月底，流入储油罐的过剩汽油量达到2360万桶。过去五年，同期的平均水平是低于1000万桶，而2016年年初以来，这一水平大幅度上升。

　　可以得出结论，即使经济并未出现衰退，汽油需求仍然出现明显的停滞迹象。美国联邦公路管理局公布的数据显示，2016年12月，美国车辆行驶里程同比仅增加0.5%，油价暴跌所带来的汽油需求繁荣正在消退。不可否认，美国车辆驾驶存在一定的结构性问题。从结构来看，美国人均开车里程已经超过十年前所达到的峰值。不过，顺风车的出现，一定程度上扭转了里程上升的趋势。

　　当然，美国汽油消费也存在积极性因素。美国汽油需求以及价格都呈现明显的季节性特征。一般认为，4—9月是汽油消费高峰（或者说，5月烈士纪念日—9月劳动节是汽车行驶高峰），夏季汽油价格高部分反映消费的季节性特征。因此，2017年一季度汽油消费的走弱，并不代表夏季美国汽油消费一直萎靡不振，只是说明汽油的工业使用量在下降。

　　从库存来看，其既可以满足当前需求，又可以满足未来需求，所以当前价格和未来预期对于库存水平都很敏感。如果市场预期未来需求增强或供应减少，那么期价就会上涨，进而推动库存上升，促进供需平衡。相反，大量减产会使期现价差拉大，有助于去库存。例如，汽油的期价曲线反映出季节性消费的特征。夏季汽油的价格更高，有助于前期库存储备，以满足夏季用油需求。数据显示，2月10日，美国汽油库存攀升至25906.3万桶后就持续减少，到3月17日，降至24346.8万桶，这意味着美国汽油需求预期走弱，市场并不急于备货。

　　从美国汽油裂解价差来看，截至3月28日，升至48美元/加仑，略高于过去五年均值42美元/加仑，这表明炼厂并不急于调整汽油和馏分油产出比例，供应压力依旧较大。原因在于，汽油价格或燃料油价格相对于原油价格上涨时，提炼石油的利润就会增加。

　　总的来说，2017年二季度特朗普政策中的基建投资可能难以落地，主要原因是新医保提案遭遇否决，很难在财政预算一定和减税的情况下额外安排基建支出，这意味着经济复苏前景弱化。此外，消费旺季到来前，库存并未如往年那样提高，汽油价格下行压力犹存。应对上述问题，可以通过芝商所NYMEX无铅汽油RBOB期货合约做卖出来对冲风险。 （作者单位：宝城期货）