上周，黑色金属板块整体涨幅较前一周收敛，甚至部分主力合约转为下跌走势。其中，煤焦主力合约继续保持相对强势，周涨幅回落，钢矿继续偏弱，且铁矿石、热卷主力合约先后转为下跌走势。从上周价格变动分析，下跌集中在后半周，其间现货成交相较前期有一定的转弱，显示价格高位成交不畅，从而构成价格下行压力，叠加当前行业数据的相对真空期，期货资金放大了短期的波动。从基差可以看出，期货弱势更为明显，螺纹钢主力合约再度较现货贴水超过200元/吨。

　　华北钢价大涨，焦炭期现基差修复

　　除螺纹钢外，热卷以及铁矿石基差均有一定程度的扩大。现货方面，上周华北地区三级螺纹钢上涨明显，周涨幅在200元/吨左右，从而华北现货报价高出华东约50—100元/吨。热卷报价全国范围以继续回调为主，其中华东华北地区相对领跌，上海、天津等地报价周降幅在80—100元/吨。原材料端，普氏指数跟随期货下跌，但跌幅有限，上周五收盘仍维持在90美元/吨上方，国内现货反而仍在反映前期的上涨，港口矿价周涨5元/湿吨。上周焦煤价格暂稳，但华北地区焦炭报价仍有100元/吨左右的下调空间，导致焦炭期现价差继续收敛。

　　炼钢利润偏高，铁矿石库存继续增加

　　受期现价格影响，上周炼钢利润以向好为主，目前我们测算的华北炼钢利润高达800元/吨，远超华东地区约250元/吨以及高出盘面利润约200元/吨。由此引发了我们对于高利润可持续性的担忧，上周热卷1705合约盘面利润率先下调150元/吨，其远月盘面利润也存在一定程度的跌幅。此外，样本钢企盈利面进一步提升1.8个百分点至86.5%，高利润继续激发钢企的生产热情，钢企开工、产能利用以及高低品位矿价差均反映了粗钢产出增加的预期。

　　钢企原料补库方面，最新钢企外矿可用天数增加1至27天，且上周日均疏港量基本保持前期水平。但从持续攀升的港口库存来看，海外矿山生产以及发货的积极性同样高涨，在天气和检修影响结束后，澳洲巴西发货增加显著。因此，预计继上周库存首次突破1.3亿吨后，后期攀升趋势难以止步。

　　高价之下，钢材成交回落明显

　　需求方面，下半周钢材成交在高价位上回落明显，其中上周三、周四成交钢材均不足14万吨。此外，上周钢材社会库存整体止步前期连续12周的堆积，上周库存环比下降10万吨至1642万吨，值得注意的是，热轧库存继续堆积，环比小幅增加5.8万吨。

　　综上所述，基于当前的情况来推断，3—4月旺季与否仍存在较多不确定性，短期内建议结合供给端的环保限产消息来寻找多头操作机会。中期基于目前炼钢利润偏高的实际情况，建议在1705合约交割前，关注做空1705盘面利润的机会。结合近年上半年汽车产销趋势下滑的规律，我们认为，热卷需求转弱的可能性相对较高，因此建议优先做空热卷盘面利润。长期来看，基于下半年汽车产销有望迎来2016年格局以及对全年地产用钢的相对悲观预期，建议布局1801合约卷螺价差扩大的套利机会，目前点位轻仓为宜。

　　（作者单位：华泰期货）

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