中长线来看，去产能将有望继续修复冶炼环节利润，操作上，可逢低做多钢厂，即买螺纹卖原料的操作。

　　问题是，空间还有多大？

   一、从生产逻辑看螺-矿套利从生产逻辑角度分析螺纹与铁矿套利的可行性。

   生产一吨生铁需要1.6干吨铁矿石（62%品位）、0.5吨准一级冶金焦、0.1吨动力煤。生铁测算成本（不含税）=1.6*62%铁矿石不含税价+0.5*准一级冶金焦不含税价+0.1*动力煤不含税价+220；钢坯测算成本（不含税）=生铁价格+0.1*废钢（不含税）+0.02*锰硅+220；螺纹钢成本（含税）=（钢坯测算成本（不含税）+120）*1.17。

　　基于以上分析可知，螺纹钢成本中主要变动部分是铁矿与焦炭，其中铁矿成本占原料变动成本的60%。从生产成本构成的角度看，螺纹-铁矿套利符合逻辑。

　　在考虑加工套利时，一般有两个标的可供选择，价比（螺纹/铁矿）or价差（螺纹-1.6铁矿）。

　　生产成本构成公式告诉我们，螺纹成本=原料成本+加工费用，其中原料成本具有价格敏感性、加工费用相对固定，在不同价格区间螺纹与/铁矿比值与钢厂利润关系存在较大不稳定性，且螺纹/铁矿这一比值无法直观地反映利润情况。

　　2014年初及以前，螺纹/铁矿比长期处于4.1及以下，且比值为4.1时，螺纹利润测算利润近200元/吨。而2015年以来，螺纹/铁矿的比值已攀升至4.8-6.1，且比值为4.8时，螺纹测算利润接近0元/吨。

　　从逻辑与统计数据的角度看，螺纹/铁矿的稳定性偏差，作为套利标的存在瑕疵。因此在螺纹铁矿套利的策略里，我们并不以统计套利为驱动，以基本面套利为主，统计指标为辅。

　　本周国内钢材期货价格震荡走强，现货市场价格波动较小，造成基差迅速修复,主要受临近春节的影响，下游以及中间流通环节需求趋于平淡，市场整体成交量下降，库存继续攀升，数据显示，主要城市重点市场钢材社会库存1011万吨，较上一交易周增36万吨，较上月增127.37万吨，同比增17.3%，预计近期库存将继续回升。

　　本周去产能事件继续升级，中钢协会议上明确表示6月底前清除地条钢，市场对供给端收缩预期强烈，再加之节后需求释放，期货行情提前启动，预计后期钢价仍有上行空间。原材料方面，钢厂铁矿库存持续高位运行，港存继续攀升，均处于年内较高水平，但盘面与现货吨钢利润均处于盈利状态，价格压力较小，短期或跟随钢价延续偏强走势。

　　三、利润监测

　　策略上，中长线来看，去产能将有望继续修复冶炼环节利润，操作上，可逢低做多钢厂，即买螺纹卖原料的操作。

　　开仓说明，若做完整加工利润套利，可带入焦炭开仓，配比方面如下，开仓1吨螺纹，对应开仓1.6吨铁矿与0.5吨焦炭，为使各合约开仓手数均为正数，需开仓1000吨螺纹（100手），对应开仓1600吨铁矿（16手）与500吨焦炭（5手）；若只考虑螺纹与铁矿进行套利，可将焦炭配比换成铁矿。

　　最大止损及控制措施：最大止损15%，若基本面发生逆转，市场出现系统性风险，即使未到设置止损也要终止交易。

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