基本面良好

　　年末受资金面影响，沪锌出现连续下跌，主力合约最低触及19730元/吨。笔者认为，锌基本面良好，锌精矿供应短缺以及下游镀锌需求持续改善，将成为驱动锌价上涨的动力，预计价格在逐渐消化资金面紧张因素后，将恢复上涨。

　　锌精矿供应偏紧逻辑未改

　　锌精矿供应持续偏紧，当前进口锌精矿加工费最低在30—40美元/吨，低于2016年12月初的60美元/吨。中国冶炼厂进口锌精矿亏损持续扩大，进口量不断减少。海关数据显示，2016年11月锌精矿进口量为25.5干吨，同比减少21.88%；1—11月累计进口量为180.71万吨，同比下滑20.95%。同时，叠加国内矿山增产有限，冶炼厂冬储备货情况并不乐观，锌精矿库存天数仅为10—15天，远低于2016年年初的60天。

　　我们认为，后期锌精矿供应短缺的逻辑仍将延续。研究数据显示，2016年全球锌精矿供应短缺84.2万吨，其中中国短缺39.1万吨。虽然随着锌价攀高，澳大利亚、俄罗斯、西班牙、中国等部分矿山宣布复产，2017年全球锌精矿产量将增加80.7万吨，但考虑到全球锌冶炼产能增加50万吨，估算2017年全球锌精矿供应至少短缺33.5万吨。

　　原料短缺向冶炼端传导

　　锌精矿供应短缺逻辑持续发酵，国内冶炼厂因原料供应不足已经出现不同程度减产和检修。根据安泰科最新调研数据，汉中锌业目前已进入检修状态，内蒙古兴安铜锌也全部停止运行，株冶集团(600961,股吧)计划从1月开始减产。我们认为，2016年12月中国锌产量将出现较大幅度下滑，2016年锌总产量预估为620万吨，较2015年仅增加5万吨。随着锌精矿加工费持续下行，冶炼厂亏损将加大，2017年国内冶炼厂开工率将低于2016年，全年产量难有增加。

　　消费良好，精锌库存下滑

　　汽车产销量良好。中国汽车工业协会数据显示，2016年1—11月，我国汽车产销分别为2502.70万辆和2494.80万辆，同比增长14.26%和14.11%，1.6L小排量汽车购置税减半政策的促进作用明显。财政部发布小排量汽车购置税新政，对2017年购置1.6升及以下排量的乘用车按7.5%的税率征收车辆购置税，预期将继续刺激汽车销量的增长。受此影响，镀锌板产销情况良好，据了解，当前部分冶炼厂电镀锌锭和精锌库存较去年同期下滑50%—70%，并且下游企业买货频率增加。

　　华东市场货源持续收紧

　　从库存来看，截至2016年12月30日，上期所锌库存为15.28万吨，整体处于偏低的状态。华东市场货源持续收紧，现货升水已经攀升至230元/吨。预期随着冶炼厂检修和减产以及镀锌市场持续转好，锌现货升水将持续高企。

　　综上所述，锌精矿供应紧张导致精锌产量受限，下游消费良好，锌库存持续下降，现货升水攀升。这些因素为锌价持续上涨提供动力，后期锌价回调后仍存上涨可能。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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