大商所场外期权试点系列报道之四

　　在探索和推动期货市场更高层次服务“三农”的道路上，永安期货摸索出的“粮食银行+场外期权”模式无疑是市场和行业关注的一大亮点。

　　什么是“粮食银行+场外期权”

　　据期货日报记者了解，2015年，永安期货与吉林四平天成粮食银行合作进行了“粮食银行+场外期权”项目试点。具体来说，四平天成粮食银行与种粮户签订订单协议，以保证种粮户最低收入并可分享价格上涨红利。四平天成粮食银行通过与永安期货风险管理公司——浙江永安资本管理有限公司（下称永安资本）签订场外期权协议，间接利用期货市场对冲价格下跌风险，在稳健自身经营的同时保障了母公司的粮源供给。永安资本在为四平天成粮食银行量身定制场外期权产品的同时，凭借自身的专业技术在期货市场进行风险对冲。

　　据介绍，四平天成粮食银行是四平天成玉米开发有限公司（下称四平天成）的下属机构。四平天成建于2005年4月，是国家级农业产业化重点龙头企业、吉林省规模最大民营淀粉加工企业、吉林省最大的淀粉贸易销售企业，产品远销上海、广东，并且与嘉吉等国际粮商有重要的合作项目。公司自2005年成立以来，粮源主要来自当地的农村合作社和种粮大户。

　　“农户把粮食储存在粮食银行并可随时向粮食银行提出点价（即结算），这减少了农户约5%—8%的储粮成本，而且通过延期点价的结算方式保证了农户的卖粮收入。”四平天成副总经理刘宪宇对期货日报记者说，粮食银行储存了大量的粮食，一旦粮食价格大幅下跌，粮食银行将面临巨大的跌价风险，因此需要通过期货等衍生品市场对冲风险。

　　在永安资本场外衍生品部周博看来，“粮食银行+场外期权”模式使粮食银行这一惠农支农创新组织形式与场外期权这一服务实体经济的金融工具有机结合，一定程度上满足了我国农业生产经营组织的风险管理需求，起到了保护涉农主体经济利益、提升农户生产积极性的作用。

　　试点项目实现了多方共赢

　　据了解，2015年5—6月，永安期货及永安资本、四平天成共同探讨了粮食银行、场外期权以及与期货市场对接的业务模式和方案。2015年10月至2016年5月，四平天成及旗下粮食银行、当地种粮大户、永安期货及永安资本联合开展了“粮食银行+场外期权”项目试点。

　　周博介绍，试点的品种为玉米，数量为10000吨。具体操作层面，他列举了其中一例：种粮户在2015年11月11日将刚刚收获的5000吨玉米直接交给四平天成粮食银行，按当日玉米挂牌价格1710元/吨收取粮食银行10%的预付款，并与粮食银行签署订单协议。协议约定，在交粮后的一个月时间内，种粮户可以选择任意一日进行结算。如果种粮户点价时价格低于交粮日价格，粮食银行按照交粮日的价格与农户结算；如果种粮户点价时价格较交粮日价格高，则按点价时的价格进行结算。2015年12月11日，种粮户进行点价，当日玉米挂牌价格为1820元/吨。按照协议，种粮户售粮实际结算价格为1820元/吨。相比传统售粮模式，种粮户通过粮食银行模式售粮，既实现了保价增收又减少了损耗，5000吨玉米累计增收100.5万元。

　　四平天成粮食银行为对冲其可能面临的粮价下跌风险，在种粮户点价前后两次向永安资本购买场外看跌期权对冲风险。据介绍，四平天成粮食银行分别于2015年11月11日、2016年4月22日与永安资本签订期限为30天，标的分别为玉米期货1601合约、1701合约，执行价格分别为1899元/吨、1540元/吨的欧式场外看跌期权协议。第一次买入的场外期权因标的合约价格上涨且高于执行价格，四平天成粮食银行没有行权。其间，虽然四平天成粮食银行支付了11.61万元的权利金费用，但获得了玉米现货价格上涨带来的收益并支付给了种粮户。第二次买入的场外期权因标的合约低于执行价格，四平天成粮食银行进行了行权，在对冲现货跌价损失3.5万元后总体盈利0.5万元。

　　而永安资本在先后两次与四平天成粮食银行签订场外期权协议后，通过期货市场操作对冲了自身面临的价格风险。第一次操作中，永安资本收取权利金11.61万元，期货对冲亏损9.71万元，交易手续费支出0.05万元，最终实现收益1.84万元。第二次操作中，永安资本收取权利金8万元，期货对冲损失2.02万元，交易手续费支出0.11万元，最终实现收益5.87万元。在该项目运作中，共计实现收益7.71万元。

　　“整个试点项目最终实现了风险有效管理和多方共赢。种粮户卖粮收益得到了保障，粮食银行通过场外期权工具转移了价格风险，永安资本利用期货市场对冲了转嫁过来的风险并获得了一定的收益。”周博说。

　　加强宣传和培训，推动粮食银行发展

　　在负责该项目的永安期货长春营业部总经理金东升看来，“粮食银行+场外期权”模式除实现多赢、获得良好社会效益外，更重要的是，其推动了风险管理公司业务创新，丰富了风险管理公司业务模式和服务模式。当前，风险管理公司基本以期现套利业务为主，业务较为单一，其依托期货市场创设场外期权产品，为粮食银行提供个性化的风险管理服务，间接帮助农业组织和广大农户管理了价格风险。“该试点项目有效地拓展了风险管理公司的业务领域，同时也将推动更多的专业金融机构参与到‘三农’产品设计和试点中来，进而更好地发挥期货市场的风险管理和价格发现功能。”金东升对期货日报记者说。

　　下一步，如何借助场外期权等金融工具推动我国粮食银行发展，为广大涉农主体服务呢？

　　“一方面，将加大场外期权的宣传力度，提升客户的专业水平；另一方面，联合保险公司等金融机构共同推进期市服务‘三农’，不断丰富场外期权产品类型，满足企业的个性化风险管理需求。”周博说，接下来，永安期货和永安资本将联合交易所、地方政府，开展点对点、一对一的业务培训，使相关机构和企业的负责人、业务人员领会场外期权在风险管理方面的作用，帮助他们熟练掌握场外期权产品类型、条款内容、赔付标准、权利义务、收费标准、签约等业务操作要点，提升企业的场外期权业务水平。同时，还将在总结“粮食银行+场外期权”模式的基础上，协调政府机构、保险公司等资源，把场外期权产品打包设计成标准化的保险产品，通过保险公司销售给有需求的涉农组织和农户，进一步扩大场外期权业务试点规模和范围，提升期货市场服务实体经济的能力。

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