2015年度A股策略展望

（一）大势研判部分

1．结论

（1）继续强调看多。2014年，400点是新繁荣起点。2015年应该继续看多，A股市场仍有30%上升空间，目标点位在3200点附近。

（2）在市场分析框架上，我们观察无风险利率和风险偏好，存在普涨机会。

（3）提示博弈点：经济降速第一，经济降速与放松政策的博弈；第二，信用风险暴露与改革的博弈；第三，注册制，即改革与市场预期的博弈。

2．展开

2014年，A股市场正确认识了增量资金流入及其影响。2400只是起点，市场的上涨伴随着信贷扩张到直接融资扩张。

过去增长模式是投资拉动增长，即“旧喧嚣”时代。过去3年对旧喧嚣反思发现，投资不可持续。过去3年验证和证伪。市场实现了估值收缩和波动率缩窄的过程。市场增长偏缓慢，通胀过高，不利于A股扩张。站在今天，新繁荣启动。A股市场无风险利率下降拐点，是股权时代启动的重要时点。这个行程的过程伴随着新股繁荣，驱动经济转型。

回顾“旧喧嚣“时代，资产价格的波动很大。股权价格波动率建立在投资股权泡沫之上。05年人民币汇率改革后，国内外资金共同推动了包括地产、邮票、普洱等各类实物资产投资热潮来临。实物资产泡沫推动了信贷扩张与资产泡沫的正向循环。

2008年全球金融危机引发了国内对这一正向循环的大修正。后四万亿时代，无风险利率迅速上升，股票市场沦为非标资产、影子银行扩张的抽水池。A股估值持续降低，波动率收窄。2013年的“钱荒”以及14年年初的信用事件（中诚信托、超日债等）标志着以银行和影子银行为代表的债权资产加速扩张时代的结束。

A股贴现率下降在主导，A股面临拐点。站在当前时间点，最重要的因素是增量资金入市。2个重要特征：1）无风险利率进一步下降。表现为增量资金入市。未来半年至1年有两次降准、两次降息，带动外围资金进入股票市场；2）股票上升：价值股的投资机会。此外风险偏好：四中全会制度，提升风险偏好。股票：高风险上涨，成长股投资机会。

2015年关注点:1）行业估值成为收购风向标，停牌从100到600家，新三板开始布局；在新三板里：7-8家新三板的公司，成为二级市场收购标的。2)估值变化在推动证券监管，2015年证券法。3)股指政策利好，上海互联网金融陆九条。这些变化在过去三五年的新常态没看到过的。6000点的时候没看到估值对社会产生这样的影响力。

我们正处在这样的起点。对企业行为监管行为社会效应的联动影响。立体博弈的分析框架。2015年抓住趋势以外，还要踩准节奏：1)经济降速和政策放松的博弈，降息是快于经济建设还是慢于经济建设速度；2)金融风险暴露速度，明年还会出现如超日债违约事件，暴露的速度和节奏，建议密切关注；3)关于注册制，市场主流认为是坏消息。但我们看法是，注册制是重大利好。2014年上涨是增量资金驱动，更清晰逻辑是2014炒存量资产。未来应该是增量炒增量资产。估值一定程度上涨。化学反应是估值进一步提升的过程。注册制时点和过程是博弈热点。A股市场将迎来更好的上涨过程。

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