基本面不乏利多因素

　　近期，国际油脂品种走势分化。CBOT豆油受大豆下跌拖累，一度探底，跌破34美分/磅关口；BMD棕榈油上周初追随国内油脂下行，录得逾4个月来的最大单日跌幅，之后围绕5日均线运行。同期，国内油脂市场波动更为剧烈。虽然近期油脂价格大幅起伏主要受资金影响，但对其行情的研判不应忽视基本面因素。当前，沿海一级豆油主流报价介于6800—6900 元/吨，港口24度棕榈油价格在 6550元/吨，华东地区进口四级菜油报价在7000元/吨。油脂现货价格维持强势整理格局，成交虽有放缓，但整体仍算活跃。

　　2016/2017年度供应量幅度不大，而需求刚性增长

　　机构对2016/2017年度油籽产量预估为：国产大豆增产250万吨，至1270万吨；2017年收获的国产菜籽减幅降为40万吨，产量为210万吨；国产棉籽减产80万吨，产量为802万吨。

　　与此同时，对2016/2017年度油籽进口量预估为：大豆8600万吨、菜籽380万吨。结合以上供应数据，可以得出，2016/2017年度国内油脂产量为2620万吨，同比增长1.4%。由于油籽产量和进口量在后期的调整空间并不大，因此国内油脂供应量基本可以确定。

　　截至目前，豆油已经进口56万吨。价格倒挂情况下的进口，可能是用于储备的。豆油年度进口量预计为60万吨，后期增长空间不大。菜油已经进口55万吨，年度总量预计在80万吨。2015/2016年度葵油共进口88万吨，创历史新高。目前，葵油已经进口45万吨，预计2016/2017年度不会超过前一个年度。预计2016/2017年度棕榈油进口500万吨，较前期预估下调20万吨。

　　2015/2016年度油脂食用消费增速为3%，为近5年以来的最高增速。这是在2015/2016年度抛售200万吨菜油，且近几年因反腐抑制了不少需求的条件下获得的。今年油脂食用消费增速放到5%都不算过分，但是要对目前中国能否支撑这么高的消费增速打个问号。所以，我们暂时将2016/2017年度食用油脂消费增速放到3%。

　　未来行情的主要影响因素有望显现利多效应

　　2017年1月12日美国农业部将公布2016/2017年度美豆终产报告。即使报告中大豆单产再有调整，幅度也会非常有限。过去20年中，多数年份的调整幅度都在上下0.3蒲式耳/英亩。从全球市场来看，大豆期末库存从上月的预估值7736万吨上调到了8153万吨，库存增加了417万吨，除美国增加的234万吨外，阿根廷和中国的库存合计增加了165万吨。阿根廷库存增加主要是出口量下调所致，其2015/2016年度出口量从1030万吨下调到992万吨，2016/2017年度出口量预估从965万吨下调到925万吨。中国库存增加主要是2015/2016年度实际进口量比原先预期高出73万吨，同时2015/2016年度的产量从1160万吨上调到1179万吨，增加的供应并未被消化，而是进入库存，结转到了本年度的供应之中。

　　基金多单持续减少，但一直维持净多格局

　　CFTC公布的持仓数据显示，截11月8日，投机基金在CBOT大豆期货和期权上的净持仓由前一周的净多10.3万手增加至16.8万手，在豆油期货和期权上的持仓由净多13.6万手增加至15万手；大豆期货和期权的空盘量由前一周的71.8万手增至73万手，豆油期货和期权的空盘量由前一周的51.8万手减至47万手。

　　当然，目前国内油脂市场还有一些更直接的积极因素，主要表现在：其一，尽管压榨量居高不下，豆油供应增加，但提货热情高涨，豆油去库存速度明显加快；其二，近期棕榈油期货价格大涨，盘面进口利润改善，明年上半年买货量大增，上周又成交18万—20万吨，但远水难解近渴，目前港口货源紧张，库存小幅下滑，豆油、棕榈油价差再次缩窄，期货inverse价差走扩；其三，国内资金推高菜油期货价格，使得进口菜油利润改观，上周国内买进2万吨12月到明年1月船期CNF。三大油脂中只有菜油库存回升，但菜油拍卖受到市场热捧，成交价格节节攀升，油脂后市较为乐观。

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