油脂基本面总体向好

　　1、马来西亚棕榈油局10月报告利多

　　马来西亚棕榈油局10月份棕榈油供需报告显示，10月份毛棕榈油产量为168万吨，环比下降2.17%，同比减41.46%。国内消费为25万吨，环比增34.56%，同比增20.03%。产量小幅下降超出市场此前预期，整体数据是利多棕榈油的。后期即将迎来棕榈油主产区减产周期，库存偏紧状态短期不会改变，这对包括大连棕榈油在内的油脂市场时利好的。此外，马来西亚政府计划提高生物柴油强制掺混比例，这有助于提高棕榈油在生物柴油行业的用量，加之，令吉汇率大幅下跌，均对棕榈油行情有积极推动作用。

　　2、棕榈油库存处于低位水平

　　海关总署统计数据显示，2016年10月国内进口植物油31万吨，较上月的52万吨大幅减少21万吨，降幅达40.38%。油脂进口数量下降，加之国内棕榈油库存紧张格局仍未得到缓解，当前的棕榈油库存还在30万吨之下，在26万吨附近，依然处于较低水平，同时也远低于5年平均值60.37万吨，且市场货源仍集中，这提振了棕榈油市场走势。棕榈油库存走势如图1所示。正是在上述因素的驱动下，棕榈油现货价格表现坚挺，截至11月11日，张家港24度棕榈油现货价格为6600元/吨，日照24度棕榈油现货价格为6700元/吨，均大幅升水于期货盘面价格，对其有较好的提振作用。张家港及日照24度棕榈油现货价格走势如图2所示。

　　进入第四季度后，豆油也进入了快速去库存阶段。统计数据显示，目前国内豆油商业库存总量为106.478万吨，其走势如图3所示，较上周同期的109.82万吨降3.342万吨，降幅为3.05%，较上个月同期的121.8万吨降15.322万吨，降幅为12.58%。以福建为例，不少工厂货源紧张的局面仍未缓解，部分工厂停报停卖，以执行前期合同为主。与此同时，今年春节较早，春节前备货启动也将早于往年，进入12月份，中下游经销商将会为“元旦、春节”备货做准备，随着豆油价格反弹，小包装备货时间也可能有所提前，目前部分地区经销商已经开始为双节备货做准备，预计接下来的一段时间豆油库存还会进一步下降。正是因为如此，当前豆油现货价格较为坚挺，截至11月11日，张家港四级豆油现货价格为6950元/吨，天津四级豆油现货价格为6900元/吨，其走势如图4所示。现货价格的坚挺，在很大程度上对期货盘面价格形成提振与支撑作用。

　　尽管在11月11日夜盘，包括油脂在内的大宗商品市场波动剧烈，这也是资金市的一个特性。就油脂市场而言，在外围市场整体向好、人民币贬值趋向难改，进口成本提升、货币超发带来的通胀预期以及相对良好的基本面，油脂中长线走势依然被看好，仍将处于震荡上行通道，但资金的介入加剧了市场的震荡幅度，无疑增加了操作难度。

　　玉米、豆粕等饲料品种基本面趋弱

　　1、玉米短线走强难改中长线弱势

　　当前，产区基层农户手中依然有一大部分粮源仍未售出，粮源供应充足，一旦天气合适，不排除新玉米会大批量涌现市场，供应压力依然存在，按往年惯例来看，11月末、12月初，吉林、黑龙江地区新玉米将进入上量高峰期。另外，目前畜禽存栏率仍处于低位水平，饲料终端需求仍不见实质性的好转，再加上产区价格波动频繁，销区贸易商及企业为了规避风险，采购心态整体偏向谨慎，多以小单订货为主。综合来看，短线市场受利好因素提振，玉米价格走势偏强。但从中长线来看，市场供应宽松的格局难以改变，玉米价格后期仍将承压，震荡回调概率较大。

　　2、供应需求双重压力，豆粕走强态势恐难维系

　　尽管美豆大丰收及后续到港大豆庞大，但在疯狂资金市之下，基本面利空被弱化、被无视，近期大连豆粕市场走势偏强，但在供应与需求双重压力下，当前偏强走势恐将难以维系。根据天下粮仓网的统计数据显示，2016年11月份国内各港口进口大豆预报到港122船773.48万吨，高于10月份的645.26万吨，较2015年11月份的724.3万吨增长17.32%，而5年期的平均水平为627 万吨。2016年1-11月国内大豆进口总量达7537万吨，较去年1-11月份的7259万吨增长3.82%。未来两个月大豆到港量依然维持在高位水平，12月份到港量最新预期为870万吨，明年1月份预期为720万吨。在大豆货源供应充足的前提下，油厂的压榨利润又尚可，以江苏及山东的进口大豆压榨利润为例，截至11月11日，其压榨利润分别为23元/吨和85元/吨，其走势如图5所示。故而油厂的开机率维持在高位水平，这意味着豆粕供应将增加。

　　再从需求面来看，目前生猪及能繁母猪存栏量仍处于低位水平，饲料养殖需求量的恢复仍较为缓慢。统计数据显示，截至2016年9月份，我国生猪存栏量为37709万头，较去年9月份的38963万头下降了1254万头。能繁母猪存栏量9月份数据为3710万头，较8月份下降了19万头，亦较2015年8月份的3852万头下降了142万头，下降幅度较为显著。能繁母猪存栏量处于低位水平，这意味着市场仔猪供应能力趋弱，不利于生猪存栏量的有效补栏。我们知道，能繁母猪及生猪存栏量是养殖市场的指标性数据，在很大程度上决定了饲料的消耗进度，所以，当前的养殖市场改善仍需时日，对包括豆粕在内的饲料原料的行情推动作用有限。生猪存栏量及能繁母猪存栏量走势如图6所示。

　　随着中加两国领导人确定加拿大菜籽进口恢复正常，后续进口菜籽到港将明显放大，当前进口菜籽库存已回升至20.45万吨，较上一周的18.4万吨增幅达11.14%。据了解，东莞富之源原料船正在卸货中，湛江中纺原料船也将于20号左右到港，菜籽原料供应紧张局面将慢慢缓解，预计11月份下旬开始，菜籽加工厂开机率将进一步提升，而随着天气转冷，水产养殖需求逐步趋淡，市场仍有一些利空。从这个角度来看，菜粕不具备持续上扬的基础。

　　综上所示，由于油脂与饲料板块的基本面迥异，二者之间存在套利对冲机会。在具体操作过程中，可将棕榈油、豆油等作为多头配置，将豆粕、玉米等作为空头配置。

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