文/李金涛，一德期货有色金属研发中心

　　国内原铝供需平衡

　　今年1月份以来国内电解铝运行产能开始恢复性反弹，截止今年8月国内电解铝总产能运行产能为3380.5万吨，运行产能增长11.6%。因马来西亚铝土矿禁令持续到年底，几内亚铝土矿进口量还在爬坡阶段，原料供应偏紧和成本上升制约了铝产能释放速度。下游需求点增长可观，在汽车行业需求引领下，今年铝市淡季不淡，四季度铝材料需求会保持刚需平稳，下游消费2016年相比去年有望增长12%。我们预计四季度电解铝产能保持增长，但难以对全年供应构成冲击,今年的供需矛盾较往年有所缓和。而铝锭库存水平同期较低的现状，使铝锭的供应极易受运输节奏的影，造成现货临时短缺，而出现期限结构套利机会。

　　1 原料价格反弹，成本上升挤压铝厂利润空间

　　全国电解铝运行产能中78%采用自备电厂发电，而且这一比例还在提高。今年煤炭行业推进供给侧改革，动力煤价格持续走高，年初至今已累计上涨近40%。目前来看煤炭行业去产能没有出现松动，但政策可能会偏向抑制煤炭价格过快上涨。而且随着“工业结构调整基金”、电改配套文件中针对自备电厂统一缴纳备用费和各项基金的标准出台，以及自备电厂实施超低排放环保改造，也推高了铝厂的能源使用成本。尽管电解铝厂商普遍掺混用煤，电力价格与动力煤价格并不存在简单的线性关系，但总的来说，全行业用电成本上行趋势很难避免。另外碳素厂受环保影响减停产现象增加，阳极的价格也随之上涨。原料价格和电力成本上涨挤压了铝厂的利润空间，这也是铝企复产比较谨慎的原因。结合二三季度氧化铝和煤炭上涨幅度，预计四季度电解铝成本提升幅度在3%-5%。

　　2 电解铝成本分布

　　3 上半年上市铝企盈利情况

　　从上述分析中可以看出，不少上市铝企盈利能力增强主要得益于上半年电解铝生产成本较低和原铝价格反弹，使铝冶炼版块盈利空间拉大，同时下游在铝加工版块毛利较稳定，扩大了盈利范围。但是如果铝价持续走高将再刺激电解铝供应持续增加，不利于价格长久稳定，而且氧化铝、煤炭等原材料价格均大幅上涨，行业平均生产成本不断上移，上下夹击下铝厂利润渐遭吞噬，铝企需要不断调整寻找利润平衡点。

　　产业链分析

　　1 上半年上市铝企盈利情况

　　9月份进口铝土矿库存量继续下滑，但是下滑速度明显放缓。马来西亚铝土矿开采限令延长至今年年底，导致马来西亚铝土矿供应量大幅减少。但是，澳大利亚、几内亚和巴西铝土矿供应量增加。10月份开始，几内亚铝土矿月装船能力将达200万吨左右。中国春节前，消费商将增加库存采购，同时山东地区大型氧化铝厂已经逐渐实现满负荷生产，春节前需求增加空间有限。因此，预计未来三个月中国进口铝土矿库存量将逐渐增加。

　　2 氧化铝产量上升，但市场仍短缺

　　进口方面，海关数据显示2016年9月中国进口氧化铝总量为12.87万吨，环比剧减41.47%，同比减少68.28%。澳大利亚氧化铝CIF基准价格在246.5美元/吨，中国连云港(601008,股吧)进口氧化铝现货报价2100-2160元/吨。因国产氧化铝比价合适，氧化铝进口总体维持在较低水平。

　　3 废铝进口下滑需求较旺

　　4 受制于原料偏紧，产能释放缓慢

　　6 现货库存水平低位难以反转

　　7 下游需求稳中有升

　　我国一直是铝合金及铝材的净出口国，其中铝合金出口基数较小，对市场影响有限。1-9月我国累计出口347万吨，月均38.5万吨，同比下滑4%，出口量约占同期铝材产量的10.6%。因中国原铝及铝材产量占全球一半以上，加上之前铝型材出口变相获取关税补贴，其它国家对中国铝材出口比较警惕，在国外行业政策下铝材出口很难再大幅提升。

　　中汽协最新数据显示，2016年9月，汽车产销分别完成253.1万辆和256.4万辆，比上月分别增长26.8%和23.5%，比上年同期分别增长32.8%和26.1%，高于上年同期38.5和24.1个百分点。1-9月汽车产销分别完成1942.2万辆和1936.0万辆，比上年同期分别增长13.3%和13.2%，高于上年同期14.1和12.9个百分点。因购置税减半政策暂时延续到年底，将刺激乘用车需求提前释放，预计四季度会出现产销小高峰，而且随着铝材在汽车轻量化结构中应用比重逐渐加大，未来汽车行业将成为增速最快的铝下游消费点。

　　现货走势及套利机会

　　总结及后市展望

　　基本面方面，上半年乃至三季度我国电解铝增长始终处于慢热的过程，主要因原料供应偏紧和成本上升制约了产能释放速度。下游房地产行业需求不温不火，但交通运输业今年发展迅猛，对铝材需求火热的局面有望保持一段时间。四季度电解铝产能投放在继续，但实际产出仍要视原料供应情况而定。同时由于库存同期较低，将延缓一定的供需矛盾。

　　铝市基本面依然有偏弱发展的趋势，但与供需拐点距离还较远，况且经过去年的罕见局面，国内铝行业汲取教训，在供给侧改革指导下加强了自身调节和企业协作的能力，基本上不会再使铝价格对整个行业产生威胁。铝价稳定在今年高位区域内运行，比较符合产业各方预期。

　　未来一段时间预计铝价延续之前区间内的走势，，因为现货依然紧绷，市场有可能在浇铸铝锭数量、运输等小节奏上做文章驱动短期价格波动，期限错配将会形成众多套利机会。

   文章来源：微信公众号一德菁英汇

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