寿险企稳回升，个险新单均实现正增长

——保险行业 2013 年 7 月保费收入点评

  近日保险公司陆续公告 2013 年 7 月保费收入。总体来说，经历了 6 月银保爆发式增长后，7 月增速回归正常，个险新单均实现正增长，银保回落；而产险保费收入仍保持较高增长，符合预期。

 银保增速回落致总保费增速放缓。国寿、平安、太保和新华前七个月分别实现寿险保费收入 2231 亿、955 亿、619 亿和 578 亿，累计同比增速分别为 9.74%、14.61%、1.64%和-7.79%；七月单月四家公司分别实现寿险保费 205 亿、90 亿、56 亿和 64 亿元，单月分别同比增长 14.53%、13.88%、-1.75%和-4.21%；扣除

六月保费，四家公司上半年寿险保费增速分别为 9.28%、14.7%、1.99%和-8.23%。对于银保渠道依赖度较高的国寿、太保和新华的保费收入增速相较 6 月均出现不同程度的放缓。

 寿险业企稳回升，个险均实现正增长。受高利率环境持续、营销员增员困难、银行系保险公司掘起等因素影响，2013 年寿险业增长无显著改善，但最差的时候已经过去。由于中期考核的因素，寿险公司二季度纷纷推出高回报率、高现金价值的投资型产品，如：新华保险“精选一号”两全保险（万能型）、中国太保红利盈两全保险（分红型），中国人寿鑫丰两全保险（分红型）。这部分

产品对于规模保费的提升有所帮助，但价值贡献非常有限。7 月银保增速回落到正常水平，国寿、平安、太保和新华单月变动幅度预计分别为 25%、-47%、13%和-50%。我们最为关注的个险新单增速方面，预计国寿、平安、太保和新华前七个月累计增长 1%、11%、15%和-10%，但 7 月单月均实现正增长 17%、8%、10%、26%，较前有所改善。

 期待传统保障型产品“以量补价”。保监会 8 月 2 日发布《关于普通型人身保险费率政策改革有关事项的通知》，启动人身险定价机制改革。此次费率改革除放开普通型人身保险预定利率外，通过 1）提高长期年金保险上限为法4.025%、2）降低风险保障业务的资本要求、3）放宽营销员直接佣金率上限等配套措施，鼓励传统保障型产品的开发与销售。预计保障型产品将更为丰富，

虽然预定利率放开将导致传统险利润率有所下滑，但有望“以量补价”。

 产险保费维持较高增速，承保利润率或将止跌回升。中国平安和中国太保前七月分别实现产险保费收入 629 亿和 485 亿元，累计同比分别增长 11.23%和19.5%；七月单月分别实现产险保费 92 亿和 62 亿元，七月单月分别同比增长9.72%和 14.8%；扣除七月单月保费，上半年产险保费增速分别为 10.24%和20.2%。2013 年汽车销量增速尚可，保费维持较高增长。2013 年上半年行业竞

争有所加剧，综合成本率由 1H2012 年 94.2%大幅提升至 96.8%。产险下半年监管更加严格，价格竞争将止步；同时，车险条款费率改革暂缓，仍享制度红利，承保利润率将有所提升。

 寿险行业筑底已经完成，已呈现企稳回升趋势；产险保费高增长同时利润率有望提升，较前乐观。股价仍显著低估，行业维持看好，股价表现的催化剂包括：1）寿险保费增速持续改善，2）产险承保利润率提升，3）业绩不断超预期，4）养老险、健康险等行业支持政策的推出。