不动中军，坚持“价值型策略”

  无往不复，核心交易特征变化，传统新兴的估值差距有一定修复。正如我们在《勿乱方寸》和夏季策略报告《“市”不可挡》中提示的那样，上半年的核心交易逻辑“经济不好，流动性还可以，传统没机会，布局代表未来的成长股”被阶段性打破，7 月工业增加值等经济数据出现阶段性回暖，主板股票有一定表现，无往不复之旅开启，传统和新兴的估值差距进行了一定修正，本周上证指数上涨 0.8%，创业板下跌 3.5%。

  短期周期上行的逻辑难以证伪，但空间不大。尽管投资者对经济景气回升的力度存在争议，但旺季即将到来，中微观情况有一定复苏迹象，加之去年 8 月份基数依然不高，如果 8 月份的数据依然维持上行的趋势，那么周期上行的逻辑将在未来一段时间内难以证伪。短期多头的机会来自于空头的不坚定，试探性加仓行为会导致周期股价博弈性强势。但是，我们认为周期股价上行空间有限，市场对“稳增长”而非“促增长”的理性认知已经在市场实验中得以验证，三大约束（房价、环保、通胀）和流动性压力依旧还在。周五的股指上涨如果确认是“乌龙指”事件的影响，下周前半段时间，股指可能承压。

  不动中军，坚持价值型策略，下跌提供了买入机会，消费依旧是下半年核心配置。医药等消费品和少量新兴真成长是未来较长时期的核心配置，是“中军”。近期投资者关心医药的板块的调整，我们认为事实上7 月的时候医药行业反腐已经报道很多，但是医药股没有调整，主要是因为那时候经济的预期还没有起来，周期没有潜在机会，核心交易特征没有变化，投资者没有找到更好的投资方向，继续买入医药股，坏消息无法成为坏消息，但现在核心交易特征变化，反腐等事件可能成为医药股调整的短期催化剂。可是，这样的调整缘于博弈，按照价值型策略的原则，下跌反而是利用市场波动向我们看好的最优配置组合（下半年重点是消费+稳增长）靠拢的好机会。

  具体配置上依旧建议几条思路结构应对：继续看好医药等消费品和少量新兴真成长，消费品配置范围适当扩展至可选消费（低估值的家电和汽车）；另一个选股思路依旧是稳增长，看好地产通信电力设备，铁路适当关注；能涨价的稀土、部分化工品和水泥是周期中的“高富帅”；战术上，资金灵活或者仓位较低的投资者可以考虑低 PB、PE 的超跌反弹组合；此外，还可以关注由于干旱和高温天气导致的部分农产品涨价以及受益于抗旱的的种子、农药、水利等主题性机会。

  建议投资者密切观察八月末流动性状况和九月初公布的八月经济数据。中长期我们尚未变得乐观，近期的市场表现也体现出投资者经济的中长期判断相对理性，大部分人认为周期上行空间不大。但我们也必须密切关注投资者对经济的长期问题究竟已经预期了多少。正如我们在夏季策略中指出的，如果投资者对于中长期经济变得过于悲观，以创业板为代表的新兴成长完成风险溢价的上修，那么我们对主板将逐渐变得不那么悲观。