不动中军，战术加仓

——近期周期反弹点评

无往不复，核心交易特征变化，传统新兴估值差距进行了修复。正如我们在《勿乱方寸》和夏季策略报告《“市”不可挡》中提示的那样，核心交易特征被阶段性证伪，传统和新兴的估值差距进行了一定修正。7 月份部分宏观经济数据出现阶段性回暖，市场核心交易特征“经济不好，流动性还可以，传统没机会，布局代表未来的成长股”被打破，无往不复之旅开启。

 短期周期上行的逻辑难以证伪，但空间不大。实际上，投资者对经济景气回升的力度存在争议，但旺季即将到来，短周期的中微观情况也有一定复苏迹象，加之去年 8 月份基数依然不高，如果 8 月份的数据依然维持上行的趋势，那么周期上行的逻辑将在未来一段时间内难以证伪。短期多头的机会来自于空头的不坚定，试探性加仓行为会导致周期股价博弈性强势。但是，我们认为周期股价上行空间有限，市场对“稳增长”而非“促增长”的理性认知已经在市场实验中得以验证，三大约束（房价、环保、通胀）和流动性压力依旧还在。

 似曾相识，不尽相同。目前状况与 2012 年四季度似乎有相近之处，但实则有诸多不同:第一，去年四季度经济数据触底向上，因此基数效应不利于今年四季度数据形成有力反弹；第二，流动性环境不如去年末，资金成本回落并不明显，央票续做令投资者担忧长端无风险利率上行,外汇占款趋势性下行，资金外流可能仍将持续；第三，去年 12 月初的股票型基金仓位测算结果为 75.7%，最近一期的测算结果为 88.9%，比当时高出 13 个百分点。

 不动中军，战术加仓，消费依旧是下半年核心配置，依旧建议几条思路结构应对:继续看好医药等消费品和少量新兴真成长，消费品配置范围适当扩展至可选消费（低估值的家电和汽车），这也是我们战术加仓的重点方向；另一个选股思路依旧是稳增长，看好地产通信电力设备，铁路适当关注；能涨价的稀土、部分化工品和水泥是周期中的“高富帅”；战术上，资金灵活或者仓位较低的投资者可以考虑低 PB、PE 的超跌反弹组合（详见报告正文）；此外，还可以关注由于干旱和高温天气导致的部分农产品涨价以及受

益于抗旱的的种子、农药、水利等主题性机会。

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