8月以来，受国内库存偏低、马来西亚棕榈油出口强劲以及原油价格反弹等因素影响，国内油脂期货在棕榈油的带动下出现了显著的反弹行情。虽然美联储9月加息可能性仍较低，但是在其他经济体相对低迷映衬之下，美元指数振荡，商品获利了结要求显现。原油因“冻产”协议预期升温一度升至50美元/桶附近，并成为油脂上行的强劲催化剂，但是随着原油供应充足预期仍在，回落调整显现时，油脂类也因失去强助力。

　　全球市场宽松预期有限

　　随着美联储9月议息会议逐渐临近，其9月加息的概率却越来越低。9月以来一系列重要经济数据均在不断削弱9月加息的可能性，9月2日的非农数据显示，美国非农就业岗位增加人数低于市场预期，而失业率却高于市场预期，9月加息预期随之降温。不仅如此，近期公布的美国8月零售额出现了3月以来首次下滑，制造业产出也有所减少。种种数据均显示美国经济已经出现了疲软迹象，加息推迟似乎在意料之中。

　　美联储加息推迟，但其他主要经济体却并未进一步加码宽松政策。近期欧洲央行维持利率决策不变，日本央行也并无加码QQE的意愿。而中国8月的一系列经济数据让人眼前一亮，经济短期企稳迹象明显，所以近期也不太可能出台降息、降准之类的宽松政策。全球市场宽松氛围有限，不太可能给予大宗商品很强的利多刺激。

　　原油维持偏弱振荡

　　由于生物柴油的替代性作用，原油的价格走势对油脂影响很大。当前油价走势颇为微妙，可以从供应和需求两个方面加以分析。

　　自2014年下半年油价跌至历史性低位以来，除美国以外的主要产油国一直在孜孜不倦寻求“冻产”以提振油价，振兴本国经济。但无奈产油国各怀心事，协议始终未能达成。国际能源论坛即将于9月下旬在阿尔及尔召开，届时产油国又将再度讨论“冻产”事宜。不过，OPEC主要国家均维持高产，近几个月OPEC产量都已超过3300万桶/日。“冻产”协议已成鸡肋，即使达成也无法对OPEC国家产生实质性的约束作用。

　　美国的原油供应同样不容乐观。贝克休斯数据显示，截至9月16日当周，美国活跃钻井数增加2座至416座，为2月以来最高，且为过去12周内第11周增加。而EIA的报告显示，9月9日当周，原油及成品油库存总计14亿桶，已接近纪录高位。美国的原油供应状况也未见明显收缩。

　　相对于供应的居高不下，需求端却出现了转弱的迹象。全球炼厂将在9、10月进入集中检修期，原油需求大概率减弱。而全球主要经济体均显露出中短期发展的疲态，IEA也顺势下调了今、明两年的全球石油需求增速预期，需求不济短时间也难以改变。

　　不过尽管基本面仍显供强需弱，但当前油价已处历史性低位，再度大跌几无可能，大涨更不现实，偏弱振荡或是油市最好的选择。

　　油脂基本面多空交织

　　USDA9月供需报告基本定调了美豆新作创纪录丰产和供应过剩的偏空格局。美豆种植面积增加，产区天气无虞，拉尼娜姗姗来迟，美豆成长良好，最后美豆出现创纪录的丰收结局也是在情理之中。美豆天量供应的达摩克利斯之剑高悬头上，油脂价格势必承压，期价难以出现连续大涨。

　　相较于USDA的悲观报告，MPOB的供需报告似乎让油脂的多头看到了希望。马棕8月库存环比下降17.3%至146万吨，为近6年最低水平，因出口增量盖过了产量的增长。但是，最近的9、10和11月为马棕的传统高产季节，后期产量不出意料将继续上升，而出口量却存在较大不确定性。据第三方船运机构数据显示，马棕9月1日—15日的出口量，ITS环比下降8.7%，而SGS环比下滑11.0%，其中中国、印度需求出现放缓。不仅如此，马来西亚政府还将10月毛棕榈油的出口关税由9月的5%上调至6.5%。未来马来西亚出口关税的提高和气温的下降都将成为抑制出口需求的潜在因素。

　　然而，国内棕榈油的港口库存仍然维持30万吨左右的极低水平，加上因马来西亚提高关税而削弱的进口量，四季度国内棕榈油维持低库存水平或为常态，这也有力地限制了油脂的下跌空间。

　　期货品种的行情走势总是充满悬念。如果后期拉尼娜天气炒作兴起，油脂需求又较为强劲的话，不排除油脂在四季度走出一波多头行情，否则其将维持无序的区间振荡走势。

　　（作者单位：海航期货）

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