省内主动调整,厚积以待薄发
发布时间:2016-8-29 22:05阅读:354
洋河股份(002304)
Q2 收入业绩同比 1.2%、 1.1%,略低市场预期,但现金回款良好。 公司上半年收入净利分别为 101.94 亿和 34.24 亿,同比增长 6.50%和 7.50%, 其中Q2 同比增长 1.2%、 1.1%,增速环比下降,略低于市场预期,但本期确认预收款较少,预收款相比年初下降 1.3 亿,而去年同期下降 7.4 亿。销售收到现金 111.82 亿,同比增长 12.4%,比较能反映真实的打款发货情况,符合之前12%的增速判断。毛利率与去年同期持平,销售费用与管理费用分别增长0.59%和 17.02%,管理费用主要是折旧和职工薪酬提升。
省内局部市场主动调整,收入增速回落, 但结构升级明显,新江苏市场贡献收入增量。 中报披露, 公司省内销售占比 55.5%,增速-5.27%, 我们推测系公司二季度淡季,针对省内海天产品渠道利润下降等问题,对省内场主动调整,局部市场实施控货,提升产品终端价格表现及渠道利润。 草根调研显示,省内大部分市场, 大众消费升级特征明显,乡镇向百元升级, 地级市向 300元升级。另外我们近期在苏南市场调研,洋河 M3 买二送一,平均价格降至300 多元,性价比提升,梦系列去年增长 21.6%,今年 1-4 月份增长超过 35%。省外增长达到 28.56%。省外新江苏市场来看, 呈现加速状态,草根调研浙江、河南等市场表现良好,上半年省外市场同比增长 28.6%,贡献收入增量。
中秋发货顺利, H2 收入增速有望回升,分红率有望继续提升,深港通年底催化。 根据草根调研,公司要求各经销商 10 月份之前完成全年计划量, 目前看公司发货情况良好,中秋后库存将回归至合理水平。 展望下半年,公司旺季前省内调整逐步到位, 局部市场虽然仍处于调整期, 但下半年收入增速仍有望较二季度回升至接近两位数水平,预计全年收入增速 7%,短期调整利好长期发展。公司分红率目前已经超过 50%,现金流充沛,使用效率高,分红股息率和资本运作已经向国际烈酒巨头比肩, QFII 关注度较高, 深港通年内开通将带来增量资金。
看年底估值切换, 确定性 20%收益,维持“强烈推荐-A”评级。 公司 Q2 增速略低市场预期,系针对省内市场情况主动调整, 省外表现抢眼,贡献收入增量,预计 H2 收入增速有望回升, 预计全年增长 8%。利润增长由于去年出售天江药业股权基数较高,全年增长预计 3%,扣除该因素增速将超过 10%。小幅下调 16-17 年 3.63 元和 4.16 元 EPS,给予 17 年 20 倍, 84 元目标价,看年底 20%估值切换空间。在公司分红率持续提升,深港通开通背景下,公司下半年将迎来更多催化,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示: 经济下行压力消费疲软。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。