汉得信息(300170)

投资要点

主营业务稳定增长， 加大研发巩固 ERP 产商领先地位。 在“中国制造 2025”及传统制造业企业逐渐向工业 4.0 转型升级的带动下，国内企业信息化需求稳健增长， 随着新产品及新业务领域的拓展，以及持续推进的服务能力及项目管理效率的提升，营业收入实现了稳步增长。但下游行业景气度不高对利润水平产生一定影响， 2016 年上半年公司主营业务毛利率为 37.98%，较去年同期下降 6.14 个百分点； 净利率下降 0.76 个百分点至14.58%； 为加强业务拓展力度，销售团队规模扩大， 销售费用率较去年同期增长了 0.35 个百分点。管理费用率得到显着改善，同比下降 1.45 个百分点， 其中研发投入为 0.52 亿元，较去年同期增长 21.33%

并购上海达美， SAP 专业服务实力显着加强。 一季度公司完成了上海达美的收购，凭借其丰富的项目经验，融合成熟的行业解决方案和 SAP 前瞻技术，结合公司在高端 ERP 实施服务的经验方面具有明显的优势，公司 SAP 专业服务实力将得到显着加强。此外，达美在服装行业、高科技行业和零售行业具备较强的业务实力，是对公司现有客户结构的补充，与公司 Oracle系统实施业务互补，分享 SAP 系统在国内市场占有率方面的高增长带来的利益，也使公司在 ERP 市场上的整体实力增强。

供应链金融业务进展顺利。 报告期内公司加强供应链金融业务的市场开拓力度，新拓展了轻工业领域的核心企业客户，已与20 余家核心企业客户达成供应链金融战略合作协议，并已与40 余家供应商开展了保理业务。 2016 年上半年保理公司对外的放款约 6,300 万。 在业务流程走通以后， 具备较强可复制性，按照保理公司 1 亿注册资金， 理论贷款规模可达 10 亿， 有望成为公司业绩新增长点。

“云 Mart”打造国内 SaaS 云分销平台，准确解决企业痛点。 凭借 20 年企业客户服务经验，及与国内各大产商的深入合作， 公司通过 YunMart 搭建了一个 SaaS 云产品的分销平台目前已与包括美团、大众点评、滴滴出行等众多云应用的企业版展开合作，加上公司自己研发的汇联易以及未来合作的其他潜在产商，未来企业客户有望通过这一平台完成包括业务招待、差旅出行等业务流程的云化管理，为企业打造全方位的运营管理云化解决方案。

客户群丰富， 潜在收入规模巨大。 “云 Mart”客户群主要来源于三方面：首先是汉得原有的 2,000 家大型企业客户， 假定按照 20%的转化率，平均每家每年 50 万元的产品投入（ HR， CRM 等领域），收入规模达 2 亿元，且毛利在 35%以上；其次是 80 万家大型企业的上下游供应商，按照 5%的转化率，平均每家每年 3 万元的产品投入， 潜在收入规模达 12 亿元； 最后是市场上 4,000 万家中小企业，按照 1%的转化率，平均每家每年 5 千元的产品投入， 潜在收入规模达 20 亿元。据此估算，“云 Mart”未来贡献年收入有望达到 34 亿元，且仅汉得原有大型企业用户贡献的毛利就将有望超过 7 千万元。截止 2015 年 12 月， 平台上线了 100 多家提供云 MART 服务厂商， 完成了 10 个云 SaaS服务厂商的单点登陆，产品应用及市场推广前景良好。给予“增持”评级： 考虑到达美将于 2016 年并表完成， 我们预计公司 2016-2018 年营业收入为 15.12 亿、 18.51 亿和 22.35 亿， 净利润分别为 2.63 亿、 3.40 亿和 4.37 亿， EPS分别为 0.32/0.41/0.52 元，现价对应 PE43/33/26 倍。 公司传统业绩稳健增长，金融业务即将放量，“云 Mart”发展值得期待， 维持“增持”的投资评级。

风险提示： 行业竞争加剧；业务整合风险。