银行业重大事项点评：缓解通缩压力，维护金融稳定

事件：

央行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。

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自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。

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点评：

降息、降准、一年期以上存款利率全放开三管齐下。

继今年6月26日央行双降之后，央行再度实施双降。

一年期贷款基准利率下降至4.6%，一年期存款基准利率下降至1.75%，存贷款基准利率均已下降至历史低位。下调存款准备金率0.5个百分点，大型和中小型存款金融机构存款准备金率将分别下降至18%、16%，同时央行对三农类额外降低0.5个备份点和金融租赁、汽车金融公司额外降低3个百分点，以支持三农和消费。

一年期以上定期存款利率从2015年8月26日开始由金融机构自主定价，利率市场化再度推进。

政策意图：缓解通缩压力，维护金融稳定

央行此举首先在于缓解通缩压力，推动经济增长。当前的通缩风险是管理层需要面对的重大挑战，央行认为“虽然近两个月CPI略有回升”，但是“总体物价水平仍处于历史低位”，因此通过宽松货币政策来降低通缩风险很有必要。为了激发实体经济活力，降低实体经济融资成本是政策制定的重要出发点，自去年以来连续五次降息已经取得一定成效，也需要“巩固前期宏观调控的政策效果”。

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其次，降低存款准备金率以弥补流动性缺口，自8月11日央行宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价之后，人民币汇率已经出现一定幅度贬值，外汇占款的下降，导致出现一定的银行流动性缺口，本次下调存款准备金率，预计释放7000亿流动性，此外央行还实施了扩大逆回购、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等增加市场流动性和可贷资金的举措。

再次，沪深股市在8月24日、8月25日连续出现暴跌，央行降息降准，也在于就此提振市场信心，维护金融和市场的稳定

利率市场化较预期更快一步，汇率市场化是下一步

2015年以来金融改革步伐显著加快，放开一年期以上定期存款利率浮动上限，标志着我国利率市场化改革又向前迈出了重要一步。面向企业和个人的大额存单正式发行、市场利率定价自律机制的健全、央行利率调控能力逐步增强以及存款保险制度的推出，显示利率市场化条件已成熟。汇率市场化改革是继利率市场化后的下一步，中国金融业的重要改革均在加速中。

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双降对银行直接影响偏中性，期待宏观经济回暖

银行大部分利率已经实现市场化，从已公布的上市银行公告来看，银行业对降息给净息差带来的冲击已经大大降低，部分银行通过资产负债结构调整，净息差实现逆市上升。综合来看，双降对银行业绩影响偏中性。期待双降激活实体经济表现，进而改善企业盈利带来宏观经济的回升，宏观经济回暖银行股将有靓丽表现。

便宜仍是硬道理，具有一定修复潜力，但当前估值弹性缺乏。

从估值水平来看，银行股PE（TTM）水平约5.46倍，当前银行板块2015年加权平均市盈率5.25倍左右，2016 年加权平均市盈率4.92倍左右，2015年加权平均市净率0.83倍左右，2016年加权平均市净率0.74倍左右。大多数上市银行估值已经非常低，股价也已跌至2014年第四季度水平，具有一定修复潜力，但由于宏观经济面压力尚无缓解，股市流动性偏紧，估值弹性缺乏。

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