从政策变迁看行业扩容

 “十二五”规划减排任务钢铁压力最大。按照“十二五”规划政策框架，要求相对于“十一五”末，SO2 下降 8%，NOx 下降 10%。“十一五”期间电力部门是 SO2 减排的主力军，但是“十二五”我们测算电力部门最多还有 27.9 万吨的减排空间，占减排目标的 16%。剩下的减排任务必然会落到 SO2 第二大排放大户钢铁部门的头上。“十二五”期间至少有 60%的钢铁烧结机需要加装脱硫设施。同时考虑淘汰落后产能，依靠钢铁部门可基本完成“十二五”减排目标。至于 NOx 减排任务，依靠电力部门可贡献 335 万吨的减排量，基本达到“十二五”减排要求。

 PM2.5 事件带来行业扩容。PM2.5 事件的发酵使得政策不断趋严，预计到 2017年，重点区域的 PM2.5 年平均浓度要下降 25-30%。要完成这一目标，必须直接控制颗粒物的排放和进一步压缩 SO2、NOx 等前体物质的产生量，使得行业空间进一步扩容。我们测算电力、钢铁和其它工业部门的除尘空间扩容 200-300亿，增幅 250%，监测市场扩容 160%，脱硫和脱硝分别扩容 65%和 27%。

 大气之后焦点在工业水处理。“十二五”规划的减排重点在生活污水，上半年工业废水污染事故降低政府容忍度，下半年水领域政策大概率会使得工业水污染市场超预期。深度处理和节水工程在工业水处理项目中的占比逐渐提高，降低企业用水成本是市场扩容的根本逻辑。不同行业工业水处理的差异较大，无形中提高了行业壁垒，建议关注细分行业水处理龙头。

 投资策略：关注政策扩容和减排中期考核。下半年迎来环保政策密集出台期，同时各地政府面临“十二五”减排的中期考核，环保项目大干快上是大概率事件。推荐具备成熟盈利模式和稳定成长能力的龙头公司，碧水源、桑德环境、国电清新、华西能源；以及受益于政策扩容的公司，建议关注万邦达、雪迪龙、龙净环保、津膜科技。