中国人寿 (601628)

——2013 年中期业绩预增公告点评：符合市场预期，股价影响中性

 中国人寿发布业绩预告，预计 2013 年中期归属于母公司股东的净利润较 2012年同期增长 50%以上，符合市场预期，对股价正面影响有限。中国人寿公告，预计 2013 年上半年净利润同比增长 50%以上；业绩增长的主要原因是投资收益增加和资产减值损失减少。据此测算，中国人寿 2013 年上半年实现净利润超过 145 亿元，对应每股收益超过 0.51 元；二季度单季实现净利润超过 44

亿元，单季同比增幅超过 9%。中国人寿净利润大幅增长已在市场预期之中，对股价影响中性。

 利润大幅增长主要由于计提资产减值损失减少。归因于股票市场的持续下跌，中国人寿 2012 年上半年共计提 151 亿元资产减值准备，2012 年全年计提资产减值超过 310 亿元，拉低公司投资收益率和净利润水平。2013 年初中国人寿可供出售金融资产项下累计浮盈 54 亿元，虽然 2013 年下半年沪深 300 指数仍出现 12.8%的下跌，但公司已实现部分浮盈，且上半年需计提的资产减值大幅减少，因此投资收益同比大幅提升，带动净利润快速增长。但另一方面，股票市场的下跌使得净资产增长在二季度基本停滞，预计中期净资产较一季度末小幅下滑，较年初小幅增长 3%左右。

 中国人寿 2013 年上半年保费增长 9.3%，领先同业，但新业务价值表现欠佳，预计同比零增长。中国人寿 2013 年上半年保险合同保费收入为 2026 亿元，同比增长 9.28%，高于行业平均的 7.58%，亦高于太平洋人寿和新华保险。预计2013年上半年个险新单保费较2012年上半年同比持平，银保新单保费增长10%左右，但保单期限结构未有改善，预计产品利润率有所下滑。预计中国人寿

2013 年上半年 NBV 同比零增长，好于新华但低于平安和太保。

 寿险保费增长和价值增长仍面临压力。2013 年销售环境未明显改善，表现为：1）高利率环境仍然维持；2）营销员增员难度依然很大；3）银行系保险公司崛起，挤压传统保险公司银保业务空间。中国人寿较高的保费增速源于银保增速远高于同业，而该部分产品的利润率较低，且未来面临较大的退保压力和集中满期给付压力。而寿险产品预定利率将于下半年放开，保险公司传统险利润

率将显著下滑。

 中报整体情况符合预期，估值 1 倍 PEV 相对合理。中国人寿 2013 年保费结构和新业务价值增长要实现改善的难度较大。公司目前股价对应 PEV 倍数为 1倍左右，虽有所低估但估值倍数仍高于中国平安和中国太保，相对合理。