公司发布2014年中报，上半年收入和净利润分别增长16.6%和34.8%，略超预期。公司传统业务稳定增长且新业务继续布局，国企改革将增添活力，继续推荐。

2014年上半年净利润同比增长34.8%，略超出预期。公司2014年上半年实现销售收入、营业利润和净利润分别为38.2亿元、6.4亿元、4.2亿元，同比分别增长16.6%、29.1%、34.8%，每股收益0.73元。分季度来看，Q2公司收入、净利润分别增长15.9%和32.4%，单季度EPS为0.57元。

石膏板销量继续保持较快增长，毛利率继续提升。我们预计公司上半年石膏板销量为6.4亿平米（其中龙牌销量约1亿平米），同比增长18%左右，Q2的同比增速与Q1基本一致。石膏

板收入的扩张一方面是去年以来陆续有新建生产线投产，产能增加；另外公司将原来按事业部划分的销售体系调整为按区域划分，对市场的细分提高了产品供应效率。上半年石膏板价格同比略有下滑，但受益于成本端的良好控制，毛利率同比提升1个百分点至29.7%。

费用控制较好的态势延续，净利润率同比提升1.5个百分点。公司上半年销售费用率、管理费用率分别为3.8%、6.4%，同比分别下降了0.1和0.3个百分点，管理费用率持续下行是外部环境和内部因素的作用结果，预计后续能得以维持。上半年实际税率为14.9%，同比下降0.7个百分点。另外上半年少数股东损益占比同比下降3.5个百分点，对归母净利润提高也有贡献。在毛利率增加和费用控制等因素下，上半年公司净利润率为提升1.5个点至11.0%。

传统业务稳定发展新业务起航，国企改革增添活力，继续强烈推荐。公司传统的石膏板业务凭借领先的成本渠道优势，维持稳定增长，未来若隔墙领域的应用打开则市场空间将大大增加。新业务中轻钢龙骨对石膏板的配套比例将提升，泰山也将开始跟进。新型房屋市场空间巨大，公司已将其作为另一个战略重点积极进行推广，我们等待其突破。近期控股股东中国建材集团成为第一批央企改革试点，我们认为将为公司增添活力。预计2014-2016年EPS为1.99、2.43和2.92元（未考虑增发），继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：房屋业务和石膏板隔墙推广低于预期，原材料价格大幅上涨。

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