财务状况：营业收入增长的原因是开发公司、华康药业、百克生物、长春金赛营收分别增长12.50%、12.26%、14.86%、21.10%，综合起来合并报表中中成药、生物药、房地产营收分别增长13.29%、19.58%、12.36%。扣非后净利增速低于营业增速的原因是：1）管理费用同比增长15.79%，原因是高管工资与福利同比上涨46.30%，另占管理费用31.36%的研发费用同比增长12.18%；2）年度利润总额的增加至所得税费同比增长30.96%。报告期内值得关注的是百克生物转让艾塞那肽给百益制药收入0.68 亿，净利0.44 亿，但是孙公司迈丰药业的狂犬疫苗报废使孙公司亏损0.38 亿（狂犬疫苗正常销售收入0.56 亿）。
   长效生长激素、重组促卵泡激素、艾塞那肽成就公司生物明星。我国生长激素理论市场容量近300 亿，04-12 年复合增长率为22.94%，12 年市场规模为12 亿：雪兰诺（15%）、长春赛金（60%）、安科生物（20%）。13 年下半年雪兰诺逐步退出，公司迅速抢占市场份额，预计13 年市场份额达到67%。目前子公司金赛拥有粉针、优势的水针和长效（世界唯一、治后生长率由于短效、IGF-I 水平略高、副反应少），水针已促使公司获得60%的市场份额，长效剂型的上市无疑再给公司该业务一枚火箭；加上14 年1 月公司宣布粉针价降幅度20%的策略对市场上销售粉针的厂家形成前后夹击之势，3年内公司将是行业的绝对龙头。重组促卵泡激素有望于14 年获批上市，成为国内首仿；12 年促卵泡激素市场规模超过20 亿元，二胎政策的助力有望未来3 年以28%的复合增速增长，目前市场由雪兰诺、欧加农、伊伯萨产品和从尿提取（成本高、污染大、有病原微生物感染风险、疗效略逊于重组产品）的丽珠集团占据，公司的进入有望打破现有市场格局，实现进口替代。生产批件在审的治疗二型糖尿病的艾塞那肽有望于15 年上市,国内第二家（原研厂礼来10 年销量7.1 亿美金,预计首仿圣诺生物）。整个生物药未来预计将保持20-30%的增长速度。中成药业务发力，成为新亮点。子公司华康药业是公司中成药生产基地，拥有135 个品种，包括7 个专利原研和15 个中药保护品种，近40 个产品被纳入国家基本药物目录；主导产品是血栓心脉宁片（胶囊）、银花泌炎宁片，二者为治疗心脑血管和抗炎的国家级重点新品种。13 年中成药业务占公司营收25.90%，毛利率为82.39%，我们估计未来保持20%的增长速度，成为公司业绩增长的重要一极。
   疫苗业务现有产品稳定，布局前景看好。子公司百克生物目前有狂犬病（Vero）、水痘疫苗，其中狂犬病疫苗工艺获得突破，在供不应求的狂犬病疫苗市场分得一杯羹，13 年在存货报废损失较大的情况下仍然实现了0.56 亿的收入；水痘疫苗13 年获批签量近429.7万人份，较12 年增长30.68%；疫苗业务现有产品业绩稳定。目前处于II 期临床试验的艾滋病疫苗是世界目前唯一进展最快的同类疫苗，市场对其给予厚望。另外公司成了北京佰克生物技术有限公司,将其打造成研究开发包括HIB 疫苗、4 价流脑疫苗、鼻喷肺炎疫苗、DTP 疫苗、气管炎疫苗等疫苗品种以及多糖结合疫苗结合技术平台和菌株改造及纯化技术平台；获得荷兰公司Mucosis 的Mimopath 技术和以此技术为基础开发的呼吸道和报病毒疫苗SynGEM（11 年进入欧洲I 期临床试验），并350 万欧元认购前者25%股权，Mimopath 技术为国际顶尖的黏膜疫苗技术，公司可在此技术基础上开发高端疫苗。
   估值分析与投资策略。我们预测：2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分别为3.11 元、3.86 元、4.66 元，对应PE 分别为34X、28X、23X。我们认为：公司将成为生长激素领域内的绝对龙头，重组促卵泡激素、艾塞那肽的上市将给公司生物药板块再添两城；中成药业务将保持20%的增长速度；疫苗业务中水痘疫苗收入稳定，而对技术革新后的狂犬疫苗静待14 年的放量。首次给予“增持”评级。
   风险提示：1）长效生长激素销售速度低于预期；2）艾滋病疫苗开发失败。