易方达资源行业基金 基金经理 王超

   近期网络上有一个视频让我印象深刻：一位亚裔艺术家利用平衡原理将十余根树枝搭成一个很大的架子，随着最初那根树枝一端的羽毛被取下来，整个体系瞬间崩塌，整个系统的平衡被她精准地调校在一根羽毛的重量上。

   我们的价值投资方法其实与构建这个系统有几分相似，每一步依靠对经济行为的“理性”分析，从“逻辑”上预测事物的发展趋势。这种方法的优势在于，与人的认知能力较为匹配，依据有信服力。但问题是现实经济活动的逻辑成立有太多的因素，任何一根羽毛的飘落都会导致这个系统（逻辑）的崩溃。因此，尽管我承认价值投资方法是一切投资方法的根源和基石（这是股票本质所决定的），但作为公募基金的管理者，我对完全依赖这一方法就能够做到卓越是有疑问的。在我看来价值分析方法也有非常明显的局限性：

   首先，随着信息浪潮的深化，现代社会所有事物的发展都在加速，商业竞争在每一个领域都更加激烈，我们投资的企业面临着比以往任何时候都更多的不确定性。即使是一位CEO都无法准确预测自己企业2年后的境况。我们每一个完美的投资逻辑和成功的投资案例，本质上都是概率选择后的特例，即使我们对每一个因素都作出了大概率的正确分析，但是由于因素数量太多，这些因素结合后的结果仍然是一个小概率事件，充满了偶然性（95%概率100次方的结果只有0.59%）。

   其次，价值分析与经济学的基础假设一样，探讨的都是一个均衡的、稳定的体系，假设每一个参与者都是理性的，每一个行为影响都是线性的。而实际上在我们的投资和生活中，有太多不能用理性和均衡解释的部分，那些重大的社会变革、经济危机、技术进步以及股票市场中遭受的黑天鹅事件，往往都是以突变的形式出现的，常常被我们打上一个“小概率”标签后就赖在运气头上。可问题是，虽然小事件发生比大事件多得多，但真正改变一个系统的（或者说造成收益率差异的）往往是偶发的大事件。回顾下历史或者我们自己的人生，难道不就是那么几个关键节点才造就了我们今天的生活吗？

   本质上，价值投资是一种微观的、局部的投资方法，它对于外部的，哪怕是“一根羽毛重量”的冲击都无法抵抗。所以在我看来，要取得持续稳健、优异的投资业绩，除了在传统的价值投资领域深耕细作之外，更需要关注外部环境的变化。如果能够将海外市场、债券市场、期货市场、大宗商品市场的研究跟踪纳入到我们的视野中来，或许将更加有助于我们的投资判断。

   其实每个基金经理就像一个天气预报员，大家依赖对动力学的理解和勤奋的态度努力地预报着全国几百个城市的天气。可是由于天气的复杂性，我们着眼于每一个局部时都会发现有太多的随机性因素扰动，大家预测的准确度最终都无法逃脱大数定律的宿命。或许只有我们放宽点视野，关注下全球的气候和洋流变化，才能够对那些在局部上看似随机的因素和整个系统的运行方式有些更加深刻的理解。