层层审核中过关斩将，“临门一脚”时却无奈止步。23日，大族激光等三家公司齐齐宣告，在定增方案的核准批文到期后，公司仍未能完成发行，定增再融资计划已告吹。

据上证报资讯统计，今年以来，沪深两市共有9家公司在定增方案获证监会核准的情况下发行失败，共同的主因是市场震荡导致股价大幅下跌。值得注意的是，在不少投资者的经验中，甚至在券商报告中，定向增发的发行底价（或定价）常被视为上市公司的“价值红线”，若与现价倒挂则存在所谓套利机会。而如今，随着定增“熄火”案例频发，这种投资逻辑已逐渐失效。

托不起的定增“底价”

大族激光23日公告称，公司非公开发行股票批复自核准发行之日起六个月内有效，即有效期自2015年12月23日至2016年6月22日。在取得上述批复后，公司一直努力着手实施发行事宜，但因股票市场出现非理性下跌而影响了发行节奏，公司未能在有效期内完成本次非公开发行。

大族激光去年6月发布定增预案，拟以不低于30元/股的价格，向不超过十名特定投资者非公开发行不超过1.75亿股，募资不超过52.28亿元用于高功率半导体器件、工业机器人关键技术研发中心等四个项目。一个多月后，公司对方案作出调整，将募资金额下调为不超过41亿元。然而，在经历市场巨幅震荡之后，大族激光股价从最高39.6元跌至目前的22元多，距离30元的定增底价尚有相当“折扣”，自然无法吸引到定增认购者。

相对而言，“锁价式”定向增发因发行价格及对象提前敲定，发行成功概率较大，但仍有不少像*ST云维这样的“失意者”。

*ST云维同日也公告，其对再融资失败的解释是，因公司所处行业产能过剩严重，市场需求萎缩，公司生产经营情况持续恶化，业绩未能改善。加之股票市场出现非理性下跌，公司股价波动较大；同时，包括关联认购方在内的部分机构资金紧张，致使非公开发行工作受阻。

上证报资讯数据显示，今年以来，除这两家公司外，还有春秋航空、建投能源、国元证券、天马股份、美克家居、世荣兆业、恒邦股份等公司遭遇了相同的窘境，它们的理由基本一致，即资本市场变化导致股价大幅下跌。

“底价”投资策略失灵

“从前期筹划到停牌出方案，再到获得证监会核准，非公开发行股票的一般运作周期需要几个月甚至更长时间，公司不会轻易放弃。”投行人士告诉上证报记者，这类再融资失败的主要原因是市场波动因素，但也有公司的小算盘。“有一些公司在当初推出再融资时存在炒作股价的动机，市场风向一变，机构不愿再配合，导致发行失败。”该人士说，“另一方面，在部分定增案例中，上市公司大股东等关联方也承诺认购不少股份，意在‘抄底’，但股价一下跌，他们的再融资动力也就消退了。”

除批文到期失效的情形外，大恒科技、新华百货、奥特迅、万方发展等为数不少的公司，则以股东大会审议通过定增方案的决议有效期到期为由，终止了定向增发方案。而事实上，这些公司完全可以延长相关决议的有效期，如今宣布终止其实就意味着主动放弃。

再融资失败案例迭出，颠覆了部分投资者奉行的“底价套利”逻辑：即将非公开发行股票的定价或底价视作一条投资的价值“底线”。此前，部分投资者比较青睐一些股价与定增价接近甚至倒挂的上市公司，但在当前市况中，这样的投资逻辑可能只是一厢情愿。

更应当警惕的是，在“底价”投资逻辑链条的传播上，券商研报也起到了推波助澜的作用。例如，在大族激光调整定增方案时，某券商研报撰文：“意味着公司对当前股价的认可，将力守此条价值红线。”又如，在春秋航空发布定增方案后，某券商研报称，公司的定增底价与目前股价价差较小，“未来资本运作和释放利好的动机较强”。

不过，在监管风向变化的背景下，今后定增项目的“价格信号”将逐步淡化。监管层鼓励一年期定增再融资项目按照发行期首日作为定价基准日，审核从宽；三年期项目增加“七折底价”条款，尤其是价差大的项目审核一律从严。