农业部公布4月最新生猪存栏数据，母猪、生猪存栏环比双升。根据农业部公布的2016 年4 月份4000 个监测点生猪存栏信息，生猪存栏数和能繁母猪存栏数均呈现上涨，符合申万农业此前预期。其中，生猪存栏数继3 月止跌回升后，4 月再度上涨0.6%，达到37223 万头，同比则下降5%；能繁母猪存栏数继3 月止跌后，4 月上涨0.3%，达到3771 万头，同比则下降3.8%。

　　存栏趋势向上，饲料配置正当时！能繁母猪存栏上升趋势被市场广泛认同，原料成本下降二季度在报表中加强反应，4 月各饲料公司收入同比增速环比提升(金新农（002548）30%、唐人神（002567）降价后收入增速18%，大北农（002385）0-3%，新希望5%，海大集团（002311）猪料10%、禽料30%、水产类持平略降)，此阶段公司净利润率持续提升。3 月母猪存栏改善，8-9月开始下小猪，越往后饲料销量增速改善越明显，收入弹性增加。7-8 月后成本下降的空间环比进一步弱化，不过一些公司净利率仍将提升，在于前些年饲料企业扩产但销量下降后产能利用率偏低，销量增长导致产能利用率提升带来折旧摊销下降。

　　急需关注：大北农。农信科技引入战投前，公司存在明显的，被低估的投资价值。作为前端料占比较高的公司，收入改善可以预期，同时，大北农拥有其余所有饲料企业没有的管理、销售费用弹性，而且很大，刀刃上用业绩弹性很大。16 年10.5 亿元利润。16 年32X 估值，17 年24X 估值，极具投资吸引力。

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　　玉米&豆粕价格上涨对饲料行业的影响分析：其实是利好。预计今年玉米价格将持续低迷，阶段性反弹不改低迷趋势(但底部已经出现了)，豆粕价格上涨具有持续性(因油价和种植面积以及天气影响原因)。短期看，各公司套保团队都已经做了防范，且原料采购到使用有1 个月间隔，高价原料在3 季度会体现进入报表，成本下降的逻辑对股价作用开始边际递减，但是8 月后饲料销量加速上涨将会成为板块新的驱动力！中期看，养殖规模扩大，猪价高位运行，饲料企业的定价能力相对而言是比较强的，所以现在价格跌得幅度没有原料大，跌价时间滞后于原料(历史上可不是这样的！)。所以原料价格上涨到一定程度后，企业整体具有更好的转嫁成本的能力(价格战只是短期行为)，企业提价而用的是之前采购的价格更低的库存，毛利率反而高。

　养猪观点：估值洼地，适度参与。不论如何，市场对能繁母猪存栏向上已成一致预期，用申万农业专业术语说，就是“生猪产能一阶导”都已经转向了，所以猪价屡创新高，股价表现并不理想。然而作为全市场最有稳健安全边际(非饲料这样进攻型安全边际)的板块，16 年估值已经12-15X 水平的公司(且还有上修可能)，加上17 年猪价调整幅度不会如市场此前预期那么大，17 年业绩大概率高于16 年，我们认为在市场在不乐观时，疯狂寻找涨价逻辑+业绩安全边际的背景下，具有短期参与和一定程度的配置价值。但排序仍然是：禽业=饲料>生猪养殖。

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