大型保险公司、民营保险公司和其他保险公司三大板块2016年一季报重仓流通股分析：1）行业分布特点：大型保险公司前三大持仓市值行业为银行、医药生物、非银金融，持仓市值占比达62.4%；民营保险公司前三大持仓市值行业为银行、房地产、非银金融，持仓市值占比达84.1%；其他保险公司前三大持仓市值行业为非银金融、银行、房地产，持仓市值占比达44.0%。大型保险公司和民营保险公司板块持股集中度高于其他保险公司板块。2）股息率分布特点：高股息率的重仓流通股占比不高，大型保险公司和民营保险公司的股息率情况好于其他保险公司。3）上市板分布特点：主板重仓流通股占比较高，三个板块主板股票数占比均超过57%，持仓市值占比均超过69%。

四家上市保险公司2016年一季报重仓流通股分析：1）持股集中度：中国人寿和新华保险持仓较为分散，中国平安和中国太保持仓较为集中。持仓市值较高的行业主要包括银行、非银金融、交通运输、医药生物、有色金属等。2）股息率分布：四家公司持有高股息率重仓流通股的数量均较少。从高股息率重仓流通股持仓市值占比看，中国平安占比超过50%，中国太保占比超过20%。3）上市板分布：主板重仓流通股数量和市值占比均较高。在主板重仓流通股数量占比上，四家公司均超过60%；在主板重仓流通股持仓市值占比上，中国平安和中国太保超过95%，中国人寿接近80%，新华保险为54.9%。

偿二代对保险公司股票投资行为有三个潜在影响，其中两个已有验证。1）为改善偿付能力充足率，可以选择三条路径：①提高持股集中度（增持股票至重大影响，从而计入长期股权投资）；②增加持有主板股票，降低持有中小板和创业板股票；③季末及时兑现浮盈。这三条可能更多会对偿付能力紧张的中小保险公司的股票投资行为产生影响，而风格稳健的大型保险公司受到的影响会比较小。2）第一和第二个影响已有验证。2015年下半年发生的集中举牌行为很好的验证了第一个影响，我们查阅了保险公司2015年年度信息披露报告和上市公司2015年年报，验证了相关被举牌上市公司确已计入长期股权投资。第二个影响从本篇报告的数据即可得到验证。第三个影响在未来出现较大浮盈后会有验证。

投资建议：推荐中国平安和中国太保。1）CRIA模型表明中国平安和中国太保基本面更好。2）考虑投资收益率下行的悲观预期并将投资收益率精算假设下调至5%后，中国平安和中国太保2016年修正后的P/EV分别为0.86和0.97倍，估值处于低位。