5月11日，多家媒体转引路透消息，称银监会窗口指导部分城商行，要求暂停新发分级型理财产品。对此，我们点评如下：

（1）我们认为，若外媒报道属实，则监管具体指导，意在防控系统性风险。近期信用债违约频发事件持续发酵，山西宏特违约更是将信用债违约之火蔓延至行业龙头企业，同时政府去杠杆力度不断加大，引发市场担忧。银监会此次进行窗口指导若情况属实，我们分析，一方面或是担心银行分级型理财产品的相关资金投向债券市场或非标产品，市场波动较大情况下会对劣后级投资者造成更大影响，另一方面，城商行一直以来业务激进的做法和其较弱的风险承受能力不相匹配，资金安全隐患问题更加引起监管层担忧。我们认为，债市风险依然值得关注，或进一步加重市场悲观预期。

（2）去杠杆程度加深，步伐加大。结合日前权威人士经济L型走势的发言，可知随着经济的逐步企稳，稳增长将让位于调结构，监管层也将从对基本面下行风险的关注转为对金融风险的管控，去杠杆、防风险目前尤为重要。正如我们之前在《资产荒”遇上资金紧，高杠杆债牛“花期”有多长？》中提及，债市高杠杆问题正愈发凸显，今日外媒关于银监会对城商行窗口指导的报道若属实，则更是反映出监管层对杠杆问题的调控已从基金、券商深入至银行层面，去杠杆力度加大、程度深化。预计未来防风险措施或将继续出台以缓解杠杆问题，比如对银行委外业务的审查等，债市也或将进一步承压。

4月通胀符合预期，进一步印证我们的“亚通胀”判断。制造业继续向好推动经济复苏深入，需求起舞带动供给的经济复苏逻辑也获得进一步验证。经济企稳回升现状下，稳增长让位于调结构，债市杠杆高企问题将更引关注，债市压力加大。总体看，年内通胀压力适度，预计16年货币政策中性格局不改。结合4月PMI表现与权威人士对经济L型走势的强调，基本面短期难再下台阶，从而筑底收益率。坚持债市弹簧市的观点，维持10年期国债收益率2016年内在2.8-3.4%区间波动的判断不变。