近日，从金融街公司的年报和季报得知，安邦保险在一季度增持了金融街的持股比例，而金融街集团也进行了增持。我们认为，此事不能停留在某公司层面去分析，因此我们用行业重大事项点评的方式，去分析保险资金战略性增持地产企业的前因后果，展望这件事情对行业估值的可能影响。

我们认为，和其他资金一样，保险公司也在努力寻找较高收益，较低风险，较佳流动性统一的资产进行配置。如果以10倍的PE买入一家公司的股票，假设这家公司盈利能一直不下降，理论上就相当于购买了10%年收益率的资产，这比绝大多数固定收益类的投资都具备吸引力。然而，这样的投资存在两个疑问。第一、企业的盈利是否可能一直不下降？第二、就算企业的盈利一直不发生下降，是否意味着这笔投资一直没有账面亏损？

对于第一个疑问，一旦保险公司在上市公司持股比例达到相当的高度时，倘若这家上市公司本身并无特别强势大股东，则可能对上市公司的重大经营决策产生一些影响。例如，为了增加企业净利润不下降的可能性，保险公司可以要求上市房地产企业控制拿地规模，减少投资强度，避免投资不熟悉的非地产领域，并积极销售。奉行积极主义的股东，可能降低地产企业因为地价过高而产生再投资风险。对第二个疑问，保险公司如果能集中大比例持股，并改用权益法计股权投资，可以按照比例享受被投资上市公司的净利润。这时候，如果上市公司利润不发生大幅波动，保险公司投资的账面价值就不会发生大幅波动。

但是，集中持股虽然降低了这两方面的风险，但却又可能降低了资产的流动性。因此，需要考虑集中持股对象的分红潜力。所谓分红潜力，就是在特殊情况下，变现资产并大比例分红的可能性。相对来说，地产板块的上市公司具备较强的分红潜力。如果保险公司对地产企业经营决策有重大影响力，则分红潜力可以一定程度避免集中持股带来的流动性风险。

任何投资都是要兼顾收益，风险和流动性。投资者有权在这三者之间求取平衡。例如，倘若企业投资于某家上市公司，虽然可以以权益法计价，但要求公司变现资产大比例分红可能难以被公司接受。但如果这笔投资收益很高，例如是平均7倍PE，且上市公司业绩有望稳定，这时候也就有理由认为其投资的收益，风险和流动性是平衡的。毕竟，站在全局来看，保险公司仍然可以将高收益，低风险，低流动性的资产和低收益，高流动性的资产相互组合，形成一个流动性和收益回报兼顾的资产组合。

除了及时观察公开信息，我们无法预测任何一两家投资者的行为。我们对保险资金集中战略持股的意图分析，本身是一种建立在公开信息基础上的投资策略意图判断，只是提供给投资者一个看问题的角度。但我们相信，增量资金只是企业价值的发现者，并非企业价值的创造者。一些大中型地产企业的股权，对于场外增量资金可能是具备吸引力的。

我们建议投资者从价值出发，看好PE较低，NAV折价较大，销售回款较好的地产上市企业。