经济走弱，价格新高——实体经济观察2016年第16期

4月全国制造业PMI小幅回落，其中需求、生产、库存均下滑，但价格创新高。中观行业数据也表明经济复苏再度放缓：下游地产、乘用车需求均回落，中游粗钢产量增速下滑，电力耗煤跌幅扩大，而国际大宗和国内生资价格均持续飙涨。而4月底政治局会议在强调继续实行稳健货币政策的同时，也提出要关注物价变化。

历史经验表明，在经济下行、通胀上升的“类滞胀”时期，抗通胀的实物资产成为保值首选，“黄金+商品”仍是最佳组合。而能源和农产品有望因供给收缩实现价格持续上涨，因而是商品中的首选。

价格：4月百城房价同比升环比降，上周国内生产资料价格涨跌互现。

需求：下游地产、乘用车、家电走弱，文体娱乐弱改善。中游钢铁、水泥、化工继续改善。上游煤炭分化，有色尚可。交运弱改善。

库存：下游地产分化，乘用车仍偏高。中游钢铁去库存，水泥、化工短期补库存。上游煤炭、有色去库存。

下游行业：

地产：4月地产销量增速回落，房价环比增速下滑，购地仍低。4月下旬26城住房销量同比增速降至58.0%，40城住房销量增速降至59.6%，4月增速63.5%和63.3%，均较3月下滑。4月限购政策效果显现，一二三线城市地产量、价、库存走势均现分化。受限购政策影响最大的是一线城市，表现为住房销量增速转负，房价环比增速回落，库存随之恶化。而二三线城市销量增速仍处高位，房价增速温和回升，主要二线城市库存状况继续改善。4月住宅土地成交仍处低位，未见起色。

乘用车：4月乘用车销量增速小幅回落，经销商库存仍偏高。4月第三周乘联会狭义乘用车批发销量同比增长10%，零售销量同比增长11%，前三周批发、零售增速分别为4%和8%。4月乘用车需求起步不佳，第一周批发、零售销量增速均较低迷，虽然第二、第三周均回升至10%以上，但前三周累计增速均低于3月增速，指向乘用车需求小幅回落。而4月汽车经销商库存预警指数虽较3月回落，但仍处警戒线以上，表明库存仍待去化。

家电：3月冰箱、洗衣机厂家销量增速回升，主因出口创新高。3月产业在线冰箱、洗衣机出口增速均创新高，拉动厂家销量增速大幅回升，内销增速表现各异，冰箱跌幅扩大而洗衣机增速上升。而需求回暖也带动冰箱、洗衣机产量同比增速由负转正、库销比小幅回落。五一促销期临近令4月第三周三大白电销量增速下滑。

文体娱乐：上周电影票房和观影人次同比、环比增速均回升。上周全国电影票房收入8.40亿元，同比降幅收窄至-14.1%，环比34.1%。上周全国观影人次2596万人次，同比降幅收窄至-4.3%，环比33.3%。上周全国电影票房和观影人次同比降幅收窄、环比增速由负转正。五一假期来临令电影市场需求短期反弹，但仍未能改变4月需求惨淡的局面。

中游行业：

钢铁：4月中旬粗钢产量增速续降，上周钢价震荡、开工率升。4月钢铁行业PMI升至57.3%，其中需求、生产均大幅扩张，产成品库存继续收缩。但4月上、中旬粗钢产量增速较3月下旬持续回落，反映生产改善力度减弱。上周期货市场波动剧烈，带动钢价、毛利大幅震荡，但高炉开工率继续回升、社会库存继续去化，指向需求生产仍向好。

水泥：上周全国高标水泥价格小幅上涨，企业库容比微升。上周全国高标水泥价格环比小幅上涨0.48%，企业库容比微幅回升。4月底，全国水泥市场需求继续回暖，北部地区工程项目和搅拌站陆续启动，企业出货缓慢增加；南部地区雨水天气减少，需求迅速恢复，企业出货恢复。步入5月，长三角等南方部分地区将提前迎来梅雨季节，需求或出现减弱，价格将以平稳为主。

化工：上周化纤原料价格涨跌互现，涤纶POY库存升开工降。上周化纤原料价格涨跌互现，其中涤纶长丝POY价格因下游需求回暖和上游油价上涨而小幅反弹。化纤产业链中，偏下游的涤纶POY库存天数回升、开工率微降，反映需求改善带动库存回补、厂家限产保价；偏中游的聚酯工厂则是开工加码、库存去化。

电力：4月电力耗煤同比跌幅扩大，预示工业增速或小幅回落。4月电力耗煤同比跌幅扩至-7.2%，各旬环比增速也是不温不火，均处于历年同期中等水平，印证4月全国制造业PMI生产指数小幅回落，预示4月工业生产改善短期放缓，发电量和工业增加值增速或较3月小幅回落。

上游行业和交通运输：

煤炭：上周煤炭价格涨跌互现，秦皇岛港口库存小幅下降。上周煤炭价格涨跌互现：受益于下游钢铁行业需求改善、价格飙涨，焦煤价格小幅上升；4月下旬电力耗煤环比继续增长，令动力煤价格小幅回升；而大秦线检修进入尾声，煤炭运输恢复，供给回升令秦皇岛港口煤价小幅回落，库存也小幅下降。

有色：上周LME铜、铝价格先降后升，LME铜、铝库存均降。虽然受国内期货市场暴跌的冲击，但美联储不加息导致美元指数大跌，令上周LME铜、铝价格先降后升，其中铝价格再创年内新高。但LME和上期所铜、铝库存均继续下降，反映行业供需格局依然偏弱，库存仍在不断去化。

大宗商品：上周国际油价上升，CRB指数震荡，美元指数大跌。美联储4月会议宣布维持利率不变，导致美元指数下降。但值得注意的是，本次声明虽不如去年10月鹰派，但反映美联储对于美国经济的信心相比3月大幅增强。而受益于美元下跌和美国原油产量持续下降，上周石油价格继续上升。

交通运输：上周航空客运周转量增速提升，BDI续升、CCFI回落。上周国内线、国际线需求均快速回升，推动航空客运业整体增速提升，上周航空客运周转量同比19.1%。上周石油价格持续上涨的叠加美元走弱，推动BDI指数继续上涨。但上周CCFI指数再度回落，而4月CCFI迭创历史新低，反映中国进出口贸易依然疲弱。