贷款利率未再下降，关注通胀预期变化——1季度货币政策报告点评（宏观姜超、顾潇啸等）

一、货币信贷增长较快。

央行称，一季度各月M2 增速均在13%以上，超过名义GDP 增速较多。值得注意的是，M1增速自15年3月以来连续回升约19个百分点。M1包括流通中现金和企事业单位的活期存款，M1增速加快，反映出在流动性总体充裕、利率水平较低的背景下，生产、投资、交易等活动增多，这也和一季度以来主要经济数据的变化吻合。贷款投放增长较快，与经济回暖后项目贷款需求大幅增加有关，也与房地产市场升温带动房地产贷款尤其是个人住房贷款持续快速增长有关。

二、贷款利率未再下降。

央行公布1季度金融机构贷款利率较上季度升3bp至5.30%，结束了过去1年的下降趋势；其中一般贷款利率、房贷利率、票据利率分别升3bp、降7bp、升29bp。

3月末金融机构超储率为2.0%，较12月末的2.1%小幅下降，金融机构流动性松中趋紧。

三、关注通胀预期变化。

央行在报告中坦言，近期国际大宗商品价格回升，前期积累的宏观政策因素可能对物价形成一定压力，房价的较快上涨会强化通胀预期，加之物价绝对水平较高也会使居民对通胀感受更为强烈。2016年第一季度城镇储户问卷调查显示，52.7%的居民认为物价“高，难以接受”，较上季提高了1.7 个百分点。未来的物价走势很大程度上取决于经济运行状况和宏观政策把握，须继续密切观察。

四、一篮子货币小幅贬值。

央行1季度货政报告专栏称，目前已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。从结果看，1季度人民币兑美元保持稳定，但兑一篮子货币跟随美元贬值，其中CFETS人民币汇率指数为98.14，较2015 年末贬值2.78%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为99.08 和97.61，分别较2015 年末贬值2.59%和贬值1.24%。

五、加强宏观审慎管理。

与去年4季度报告对比，1季度报告称，“继续实施稳健的货币政策”，但将“保持松紧适度，适时预调微调，增强针对性和灵活性”，改为“保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性”，此外增加“完善宏观审慎政策框架”一句，并作专门段落展开阐述，内容包括：“有效防范和化解系统性金融风险，切实维护金融体系稳定；进一步加强金融风险监测和重点领域风险排查；有效防范和化解顺周期、跨行业、跨市场的金融风险，深化资本市场体制机制改革，促进资本市场稳定健康发展”等。

六、货币政策趋于稳健。

总结而言，1季度货币政策报告显示货币信贷增长较快，通胀预期回升，同时也使得利率下行趋势受阻，人民币一篮子货币小幅贬值，央行更加关注金融风险，货币政策态度趋于稳健。

七、物价是投资风向标。

在我们看来，在经济的持续下行期，物价成为最重要的投资风向标。如果物价下跌，意味着利率下行，最佳选择是金融资产。如果物价上涨，意味着利率上行，对债券直接形成打击，也对股市的估值不利，能涨价的实物类资产则是最佳投资选择。