经济改善力度减弱——实体经济观察2016年第13期

3月全国制造业PMI重回扩张区间，地产销量增速大增，电力耗煤降幅收窄，工业品价格普遍大涨，BDI重回400点以上，经济改善得到印证。

4月初地产销量增速高位回落，电力耗煤跌幅再次扩大到10%以上，表明经济改善的动力较3月有所减弱。但更为敏感的工业品价格仍在持续上涨，钢铁、水泥等行业库存也都在加速去化，意味着当前供需向好趋势未变，因而短期内经济仍将继续改善，但幅度或不及3月。

价格：3月百城房价增速走高，上周生产资料价格普遍上涨。

需求：下游地产仍旺，乘用车尚可，纺织服装改善，文体娱乐仍强。中游钢铁、水泥、化工改善。上游煤炭尚可，交运弱改善。

库存：下游地产去库存，乘用车仍偏高。中游钢铁、水泥、化工去库存，上游煤炭、有色去库存。

下游行业：

地产：3月百城房价加速上涨，4月上旬地产销量增速回落。3月26城住房销量同比增速激增至90.0%，4月上旬前6天日均销量增速降至55.7%。3月百城房价增速继续走高，印证住房销量增速骤升、库销比继续下滑。一线城市房价涨幅远高于二三线城市，意味着分化仍较明显，一线警惕房价虚高，二三线高库存待去化。4月上旬前6天住房日均销量增速较3月下旬大跌，逐渐回归常态，部分缘于清明假期错位，部分城市地产调控的负面影响仍需观察。

乘用车：3月乘用车批发偏弱零售平稳，经销商库存压力仍大。3月第4周乘联会狭义乘用车厂家销量同比增速大跌至-10%，前4周累计增速3%。第4周零售增速微降至5%，累计增速10%。受第4周增速大幅下滑拖累，3月乘联会狭义乘用车厂家销量增速偏低，而零售增速较平稳。3月经销商库存预警指数虽较2月回落，但仍在50以上，反映3月终端需求略有改善，但经销商库存仍偏高、去库存压力仍大，制约厂家销售改善。

家电：出口低迷拖累2月产业在线冰箱、洗衣机产销增速转负。2月产业在线冰箱、洗衣机厂家产销同比增速均转负。冰箱生产受春节假期影响跌幅超过10%，内销因渠道备货略好于出口，但仍创下12年以来单月内销新低，而出口则因高基数大幅下滑。洗衣机内销仍呈小幅增长，但出口拖累明显。3月第四周三大白电销量增速均回落，3.15促销透支购买需求。

纺织服装：3月柯桥纺织景气指数小幅回升，指向需求弱改善。3月柯桥纺织景气指数季节性回升，其中市场指数和生产指数均小幅回升，指向需求、生产均略有改善。而3月柯桥纺织价格指数小幅回升，也印证供需弱改善。

文体娱乐：一季度票房收入、观影人次同比增速均超50%。上周全国电影票房收入7.53亿元，同比增速大跌至7.4%，环比增速-1.7%。上周全国观影人次2331万人次，同比增速大跌至12.8%，环比增速0.5%。上周电影票房收入和观影人次同比增速虽大幅回落，但仍在10%左右，而环比增速均小幅回升，表明需求仍在温和增长。而根据全国电影票务综合信息管理系统统计数据，一季度全国票房和观影人次，同比增幅均超过50%，指向电影市场需求火爆。

中游行业：

钢铁：上周钢价毛利续升，开工率微降，社会库存继续去化。3月中旬粗钢产量同比回升至-0.4%，重点钢企粗钢产量同比回升至0.8%。3月钢铁行业PMI升至49.7%，创14年5月以来新高，印证3月以来行业供需持续改善。上周钢价继续回升，铁矿石价格走平，吨钢毛利继续上涨。流通环节的钢材社会库存继续去化，印证需求持续回暖。上周全国高炉开工率虽微幅回落，但仍处短期高位。

水泥：上周全国高标水泥价格上升，企业库容比持续创新低。上周全国高标水泥价格持续上涨1.42%，主要原因有三。一是企业限产执行情况较好，熟料供应量收缩。二是3月开市以来，天气状况较好，且下游市场需求恢复好于市场预期，而库容比则降至14年11月以来新低，并创12年以来同期新低。三是由于水泥和熟料价格跌至现金成本，多数企业处于亏损中，在主导企业带领下纷纷跟涨。

化工：上周化纤原料价格涨跌互现，PTA产业链开工率续升。上周化纤原料价格涨跌互现，其中涤纶POY受石油价格下滑和供给回升影响，价格继续小幅下滑。4月PTA产业链迎来需求旺季，生产也明显复苏，开工率继续全面上升，聚酯工厂和江浙织机负荷率均已升至同期高位，有望带动库存持续去化。

电力：4月上旬电力耗煤同比增速低位走平，环比季节性下滑。随着春节因素导致的低基数效应消退，发电耗煤增速回归常态。3月以来发电耗煤同比增速逐旬下降，下旬降幅扩大至-11.2%，而4月上旬前6天增速-11.4%，较3月下旬走平，指向工业经济改善持续性仍存隐忧。

上游行业和交通运输：

煤炭：上周煤价平中有升，电厂去库存、港口补库存。上周煤价平中有升，供需格局稳定。3月中旬电厂煤炭库存继续去化，上周港口库存继续回补，均延续了2月下旬以来的趋势。4月是煤炭传统消费淡季，而发改委等部门再度发文引导煤企去产能，叠加大秦线进入检修期，供给收缩或将对未来短期煤价形成支撑。

有色：上周LME铜价跌、铝价升，LME铜、铝库存均下降。上周铜价、国内外铜库存均下滑，中国经济的短期改善，尚不足以抵消库存高企及中期前景堪忧的冲击。前期价格反弹令铜生产商减产动力不足，产能过剩依然困扰整个行业。电解铝行业积极去产能，而季节性需求较旺，推动上周铝价上涨。

大宗商品：上周国际油价小幅回落，非农渐入佳境令美指下滑。上周美国3月ISM制造业指数和非农就业人数均高于预期，但失业率升至5%。经济数据支持了美联储主席耶伦周中关于缓慢加息的观点，导致美元指数回落。上周国际油价雪上加霜，伊朗、利比亚表态不会加入冻产协议，而俄罗斯3月原油产量创新高，令油价小幅回落。

交通运输：1-2月货运量增速滑落，上周航空客运高增，BDI续升。1-2月货运量增速滑落，高基数和工业开局不佳是主要原因。上周航空客运增速继续回升，航空客运周转量同比升至18.3%，其中国内线需求大幅增加，国际线增速略回落，但仍保持高位。BDI指数大幅升至450，延续上升趋势，3月BDI指数涨幅近30%，全球大宗商品价格回暖和中国工业需求改善是主要原因。