经济改善，仍存隐忧——实体经济观察2016年第12期

3月经济改善几成定局：地产销量高增，乘用车、家电销售渐回暖指向终端需求较旺，而工业品价格普遍上涨、各行业库存持续去化也印证需求改善。而3月电力耗煤降幅收窄，钢铁、化工开工大幅走高，意味着需求回暖和盈利改善已带动生产扩张。

但未来经济存在三大隐忧，或令改善持续性存疑：一是地产销量增速反弹易因高基数衰竭，二是盈利改善持续性仍待观察，三是美元加息悬而未决，或对国内经济形成冲击。

价格：2月70城房价继续上涨，上周生产资料价格涨跌互现。

需求：下游地产仍旺，乘用车、家电、纺织服装弱改善，文体娱乐仍强。中游钢铁、水泥、化工改善。上游煤炭尚可，交运弱改善。

库存：下游地产去库存，乘用车仍偏高，中游钢铁、水泥、化工去库存，上游煤炭港口补库存，有色去库存。

下游行业：

地产：3月房贷利率再创新低，地产销量增速大幅回升。3月首套房房贷利率再创新低，折扣利率占比继续走高，带动地产销量增速大幅上升，3月下旬26城住房销量同比增速72.8%，3月销量增速87.4%，一线和主要二线城市地产库存也继续去化。但上周末沪、深、汉、宁4城出台楼市调控政策，官媒则称“警惕‘虚火’向二线城市蔓延”，或制约未来地产销量增速继续改善。而当前土地成交依然低迷，也将制约未来地产投资改善。

乘用车：1-2月汽车制造业收入高增，3月厂家销量平稳增长。1-2月乘用车产销增速大幅下滑，而1-2月汽车整体成交价格也较去年同期下滑，但汽车制造业收入同比增速仅较去年12月微幅回落，主要缘于去年同期基数偏低。3月乘联会狭义乘用车销量平稳增长，但第4周乘用车批发销量增速大跌并转负至-10%，同期零售增速仅小幅回落，印证经销商去库存压力较大。

家电：1-2月白电出口增速均下滑，3月以来白电零售渐回暖。受全球经济不振和冰箱出口基数偏高效应的影响，1-2月白电出口同比增速均下滑。而1-2月家电零售增速也显著回落，意味着内外需均较疲软。但3月以来白电线下零售销量增速逐渐企稳回升，指向内需渐回暖。

纺织服装：1-2月纺织服装子行业收入增速涨跌互现。1-2月纺织服装子行业收入增速涨跌互现。其中外需占比较高的纺织业增速因高基数大幅回落，而内需占比较高的服装服饰业增速则小幅回升，印证1-2月纺织服装行业零售增速反弹、出口增速大跌，指向外需低迷，内需弱改善，整体需求差强人意。

文体娱乐：上周票房、观影人次增速回升，3月淡季不淡。上周电影票房收入和观影人次环比虽小幅回落，但同比增速均小幅回升至50%以上。而3月全国电影票房收入和观影人次同比增速虽较2月回落，但仍在40%以上，表明需求淡季不淡。

中游行业：

钢铁：上周钢价升，开工率升， 3月中旬粗钢产量增速回升。上周钢价延续上涨态势，而铁矿石价格则小幅回落，令吨钢毛利加速上涨，带动全国高炉开工率继续回升，创4个月新高。3月中旬粗钢产量降幅继续收窄至-0.4%、上中旬降幅已较1-2月大幅收窄，而钢企、社会库存均持续去化，均反映行业供需格局改善，印证钢价反弹。

水泥：上周全国高标水泥价格回升，水泥企业库容比创新低。上周全国水泥价格显著回升，环比上涨1.25%。3月下旬，国内水泥市场在需求拉动下量价稳步提升，但不同区域分化仍较明显，华东、中南地区发货普遍达到8-9成，西南地区6-8成次之，华北仍在继续提升中，而西北和东北需求复苏仍较缓慢。需求改善带动库存去化，上周全国水泥企业库容比继续回落，并创下14年12月以来新低。

化工：上周涤纶POY价格微降，PTA产业链开工率全面回升。1-2月化工子行业收入增势疲弱，仅石油加工因低基数反弹，化学原料、化纤、橡胶塑料增速均较去年12月下滑，印证需求开局不佳。但3月以来需求、生产均持续改善。上周涤纶POY价格随受国际油价下滑影响而小幅回落，但涤纶POY库存天数回落、PTA产业链开工率全面回升，都意味着行业供需格局仍继续向好。

机械：1-2月机械子行业收入增速普遍回升，需求短期改善。1-2月机械各子行业收入增速普遍较去年12月回升，指向需求短期改善。而通用设备收入增速回升印证挖掘机销量回升，指向投资需求回暖。而14年12月至15年5月机械子行业收入增速持续下滑，也意味着低基数效应有望推动收入增速改善。

电力：3月电力耗煤增速冲高回落，降幅较1-2月大幅收窄。3月上旬电力耗煤同比增速因低基数大幅反弹，中旬由正转负至-3.5%，下旬跌幅进一步扩大至-11.2%。受益于上旬增速较高，3月电力耗煤跌幅较1-2月大幅收窄，预示3月发电量增速和工业增速有望反弹回升。但3月各旬同比、环比增速均持续下滑，且下旬环比创同期新低，意味着工业改善的持续性仍需观察。

上游行业和交通运输：

煤炭：上周煤价整体平稳，需求喜忧参半，港口库存回补。上周煤价整体平稳，需求端喜忧参半：一方面下游钢铁开工率持续上涨，但另一方面北方结束供暖，电厂对煤炭需求大减，因而3月下旬电力耗煤环比增速回落。但港口库存仍在回补，或反映需求改善预期未变。而铁路总局下放铁路货运调价自主权，也令煤价承压。

有色：上周LME铜、铝价格均下跌，LME铜、铝库存均下降。上周美元持续升值，有色金属价格随之下跌，美联储4月加息可能性增强和欧洲恐怖袭击抑制有色金属价格上涨空间。但本周耶伦讲话鸽派，美元转弱而金融价格企稳。上周国际、国内铜、铝库存均出现下降，结束铜库存走势背离的局面，表明中国有色金属冶炼开工需求增加，印证国内投资需求回暖。

大宗商品：上周美联储表态转鹰派，美元上升，原油价格回落。上周美联储态度突然转变，多名官员表示支持4月加息，此番“鹰派”言论令美元连续攀升。美国将于4月1日发布3月非农就业数据，或将影响美联储是否加息的决定。上周原油价格回落，美元上涨和短期冻产预期减弱是主要原因。

交通运输：上周航空客运周转量增速回升，BDI重回400点。上周航空客运行业整体需求呈现小幅回升的态势，国际线持续火爆，上周航空客运周转量同比升至15.7%。上周BDI指数继续回升，重新冲破400点大关，印证3月以来国际大宗商品价格持续反弹。