事项：据新华社，自2016年2月4日起，中国铁路总公司下调煤炭运价，每吨公里下调1分钱，对煤炭企业而言可节省物流费用100亿元左右，但对正在经历运量持续下滑的大秦铁路带来预期外的业绩压力。对此我们点评如下：

评论：铁路货运需求严重承压令货运价格掉头向下。铁路货运量2014-2015年连续下滑，从近40亿吨下降至34亿吨，2014年12月起几乎连续12个月下滑幅度在两位数。铁路上游行业煤炭等产业价格和需求出现大幅度下降，对铁路货运需求明显下降。而此前各年度几乎均出现不同程度的铁路货运价格上调，2015年初继续平均上调1分/吨公里。铁路运价调整显然滞后于行业需求逆转，且铁路投资连年维持在高位使得铁路运能不断增长，在此背景下，铁路货运价格下调反映当前行业供需形势变化。

运价调整在市场预期之外，影响EPS大约0.15元。因为市场适应了运价上调的规模，未到运价下调有充分预期。2014年大秦铁路货运周转量大约3700亿吨公里，预期2016年在上年运量下滑基础上仍有大约5%下降至大概3150亿吨公里；考虑煤炭运量占比约90%左右，因此预测1分/吨公里的下调大概影响全年收入约27-28亿元，对应利润20-21亿元左右或EPS近0.13-0.14元。根据我们预测利润基数，相当于较2015年利润下滑幅度约15%。

运量双杀料持续。公司大秦线2015年运量跌破4亿吨，下滑幅度超过11%。其下滑始于上年二季度，因此大概率2016年一季度仍有可能出现近2位数的下滑，我们预期大秦线全年下滑幅度为3-5%。虽然运价下调有利于维持大秦线运输的相对竞争优势，但张唐线已经于年初开通运营，长期替代不可避免，预测大秦线运量将与运价一起对公司业绩形成双杀格局。

风险因素：张唐线等分流及需求继续下滑风险；运价步入下调通道等。

投资评级与估值。考虑到此次运价下调在我们预期之外，我们小幅度下调公司2016/17年业绩预测。预期公司2015/16/17年EPS分别为0.92/0.76/0.75元（原预测分别为0.92/0.81/0.78元），当前股价对应PE分别为7/9/9倍。公司市值已经从2015年高峰的超过2000亿元回落至1000亿元以内，估值渐趋合理，但目前尚未看到公司基本面趋势好转迹象，故继续维持“增持”评级。