2015年业绩下滑19%，非经常性损益影响较大
2015年，公司实现营业收入105.77亿元，同比下滑0.28%，实现归属母公司股东的净利润2.95亿元，同比下滑18.86%（扣非后下滑4.55%，古北水镇地产子公司会计处理影响较大），EPS0.41元（此前业绩快报0.40元）。

两大景区构成公司业绩基石，遨游网亏损等拖累业绩增长
2015年，乌镇客流、营收和利润分别增长15%、17%、28%，是公司业绩增长的核心；其中Q4客流降4%，收入微增3%与互联网大会封园相关，但Q4业绩仍增势良好。古北水镇全年接待客流147万人，客单价约315元，客流和收入分别增51%、135%，实现净利润4701万元，表现突出。两大景区合计贡献公司整体盈利的95%，是公司业绩的基石，而遨游网投入加大（预计亏损近1亿元）、彩票业务下滑（提成比例下降）、地产亏损等则拖累全年业绩增速。公司毛利率增1.22pct（高毛利率的景区业务占比提升），而期间费用率则增加1.38pct，其中销售费用率增加0.78pct（遨游网投入加大），管理费用率增加0.78pct（折摊增加等），财务费用率则下降0.17pct（银行借款减少）。

16年业绩增速反转预期叠加迪士尼主题，新领导带来新看点
16年，公司新领导上任，确立了“控股型、多平台、营造旅游生态圈”的发展战略。同时，公司16年业绩有望大幅反弹：1、乌镇有望受益于3月住宿提价+迪士尼客流外溢效应（乌村开业进一步对接迪士尼）；2、古北水镇16年进入经营第三年，权益利润有望显著增加（且可能伴有地产贡献）；3、预计遨游网有望减亏；4、会展业务升级为整合营销平台后业绩增长值得期待。今年Q1，乌镇、古北客流预计分别增长30%、200%，开局良好。短期来看，伴随迪士尼6月16日开园，公司有望直接受益迪士尼主题，未来3-6月仍值得期待。
风险提示
重大自然灾害或大规模传染疫情；传统旅行社业务竞争环境恶化。

业绩增速强反转预期＋迪士尼主题，维持 “买入”评级
预计公司16-18年EPS 0.58/0.78/1.01元，对应PE 34/25/20倍。公司“乌镇模式”作为周边休闲度假游经典品牌，将持续受益于核心城市圈休闲游爆发，16年业绩高增长预期叠加迪士尼主题，攻守兼备品种，可积极配置。

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