来源：证券时报

事件：水晶光电披露年报，2015 年公司实现营业收入11.8156 亿元，同比增长20.91%；实现归属于上市公司的净利润1.4917 亿元，同比略下滑-2.51%，每10 股派发现金红利1 元（含税），送红0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

点评：公司净利润略微下滑的原因：光学业务和LED 蓝宝石业务的市场下滑、产品价格下降等因素使毛利水平下降。精密光学薄膜元器件中由于蓝玻璃组立件产品销量和产量上升，而产品价值低的圆形滤片销售量和产量在下降，故总体销售和生产数量下降，而销售收入上升；蓝宝石衬底产品库存同比去年减少82%，主要是公司严控存货风险，减少库存。

“VR 光学模组”+“汽车HUD”双管齐下，调结构促使龙头升级。我们认为公司2016 年业绩有望重回高增长：1）VR 硬件龙头厂商可期。公司是国内少数LCOS 技术的公司，LCOS 技术主要应用于虚拟现实VR，公司作为光学冷加工、镀膜方面的龙头企业，先后参加以色列智能眼镜合作，奥图酷镜合作、联想的智能手表，乐视的乐小宝，目前智能眼镜的出货量大概在1000 套，同时公司的光学模组已经提供给国外的公司进行验证。未来公司将以合作或者自己品牌的方式与软件厂商、内容端合作。2）2016.1.20已经研发出一款智能HUD 显示屏产品，并在3.18 号召开了新品发布会，打开成长空间。采用dlP 正面投影技术，实现信息的投射。公司主要以后装市场为主，未来将切入前装市场，以避免汽车电子较长的认证周期，6 月份开始小批量，toB 和toC 相结合的方式，预计带来增量业绩。3）蓝宝石有望在2016年下半年企稳反弹。蓝宝石一直存在作为Home 键和镜头表面玻璃的广泛使用的预期，有望在2016 年下半年价格企稳找到被广泛采用的临界点。4）新技术新产品促使摄像头业绩维持向上。刺激因素：双摄像头趋势、汽车摄像头、VR、无人机、电脑、专业摄像机等。5）超短焦投影有望在2016 年量产。

投资建议：我们预计公司2016-2018 年主营业务收入分别为14.73、18.76 和24.15 亿元，分别同比增长24.68%、27.32%和28.74%；实现归属于母公司净利润1.89、2.32 和2.98 亿元，分别同比增长26.47%、23.04%和28.59%，EPS 分别为0.43、0.53 和0.68，给予目标价45 元，196 亿市值，“买入”评级。

风险提示：股市系统性风险，VR 新品推出不达预期风险；汽车HUD 认证不达预期风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；下游需求低于预期；业绩不达预期风险。

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