长安汽车 (000625)

——扫除预期阴霾，重拾上涨信心

投资要点：

 长安汽车前期股价连续调整，源于市场对于公司预期出现混乱。这里的预期包括对于中报业绩及全年的预期；对于短期及明年翼虎销量的预期，对于福特盈利能力的预期；对于公司本部亏损业务改善的预期等。

长安福特淡季销量环比向上，翼虎单月销量超市场预期。6 月长安福特表观销量为 5.5 万辆，同比增长 45%，环比增长 7%，远超行业整体表现。其中翼虎单月销量达到 0.92 万辆，环比增长 18%；新福克斯单月销量达到 1.9 万辆，环比增长 18%；福特二工厂 5 月由于受制于短期供应商供货瓶颈出现缩量，而市场部分预期后续月度核心车型销量仍会受到影响。6 月新福克斯和翼虎销量均出现环比大幅增长，预计下半年新福克斯仍能保持单月接近 2 万台的销量，翼虎单月销量仍能向上突破。

 维持翼虎全年销量预测，14 年翼虎产能提升不存在显著瓶颈，预计全年销量可实现 14-15 万台。从终端草根情况反馈，翼虎仍然处于等车状态，我们维持翼虎全年销量 10 万台的预判；市场担心 14 年长安福特产能提升有限，翼虎供给因此受到制约，由于当前福特二工厂新福克斯和翼虎是共线生产，而 14 年伴随三工厂的投产，预计福特将导入替代新克斯的全新 A 级车，所以二工厂产能届时将逐步向翼虎倾斜，若车市景气度可以维持，翼虎 14 年销量实现 14-15万辆是大概率事件。

  长安福特上半年销量 29 万辆，同比增长 63%，预计其上半年净利润增速远超销量增速。受益于新品推动，长安福特在 13 年上半年销量增长 63%，领跑合资品牌；同时由于结构上移，我们预计上半年长安福特净利润接近 30 亿元，同比增长超过 100%，下半年新车释放更为集中，预计长安福特全年净利润预测仍有上调可能。

  自主品牌结构维持高位，CS35 召回对公司业绩负面冲击非常有限。6 月份本部自主品牌销量为 2.8 万辆，同比增长 49%；CS35 和逸动合计销量继续维持在 1.2 万台的体量，产品结构及盈利能力维持高位。由于发动机舱保险盒电源线束端子装配问题，公司在 6 月底对于 2.76 万台 CS35进行召回，此次召回对于公司业绩的负面冲击为 1 百万元，对应每股收益不足 1 离，而此次召回继续显示了公司对于消费者的责任心，对于树立品牌形象和赢得车主信赖有着积极的作用。

 微车单月环比大幅改善，同比延续下滑态势。公司 6 月份微车销量约为5.2 万辆，同比下滑 18%，环比增长 32%，显著好于微车行业整体水平。

  维持中报及全年盈利预测，维持买入评级。当前市场对于公司中报预测已调整至 0.23-0.28 元，我们预计长安福特半年度对于公司业绩贡献超过 0.3 元，由于二季度微车行业显示出的疲态，预计微车单季业绩下滑较快，暂时维持中报前瞻中对于公司 2013H1 为 0.28 的判断。对于全年，虽然公司本部上半年表现存有低于预期的概率，然而由于长安福特全年盈利预测有上调可能，所以我们维持长安汽车 2013-2015 年的 EPS 为

0.77 元、1.08 元和 1.31 元的盈利预测。当前看好长安福特持续增长的

核心逻辑未变，维持买入评级。