正海磁材 (300224)

——崛起的高性能钕铁硼新贵，开启新纪元，目标价 24.3 元，买入！

投资要点：

   六年一大步，崛起的高性能钕铁硼行业新贵。座落于齐鲁富饶之地，创立于2000 年，公司每六年跨越一大步：00-06 年，公司仅用六年的时间实现了技术工艺的积累与飞跃；06-13 年，公司 12 年市场份额已位居国内第三、全球第七，并于 13 年获得专利授权。13 年 5 月前公司海外出口受限，产品结构以国内风电、节能电梯和空调为主。高速发展的背后是高效灵活的民营体制，以及管理团队的倾力付出。以董事长为代表的高管对公司定位清晰，目标明确，实干进取，执行力强，是公司作为行业新贵获得业内良好口碑的核心因素。

  获得专利授权，打开成长新蓝海。专利限制随着 13 年 5 月与日立金属的和解得以解除，公司迅速在 VCM 领域打开局面，近期已获得全球最大的 VCM 生产商认证和批量供货，预计 9 月开始 10 吨/月，14 年达到 30 吨/月，将对今明年产生重大影响。汽车领域认证周期相对较长，但公司营销积极，广泛接触博世、博泽等电机配套商，且公司高质量产品提供坚强保证，预计 14 年将有超预期的突破。海外市场的消费类电子、VCM、传统汽车、新能源汽车等客户高端，且有专利授权保护，磁材供应商处于寡头竞争格局，海外开拓将不断带来公司订单和单位毛利的双重爆发。进一步海阔天空，迎来发展新纪元。

  国内风电市场复苏，带动公司 13 年经营好转。2013 年 1 月全国能源工作会议明确提出，13 年我国新增风电装机容量达 18GW，同比增长 39%。我们认为，考虑到审批权重新下放、并网基础设施建设跟进，13 年实现 18GW 风电新增装机容量是大概率事件。公司 13 年一季度开工率仅约 30%，受风电订单拉动，二季度开工率已大幅回升至 70%以上，三季度将持续上升至 80%。从接单情况来看，公司风电订单好转有望持续，进而带动公司全年经营持续改善。

  变频空调能效新标准颁布，触动钕铁硼需求回归。变频空调能效新标准《转速可控型房间空气调节器能效限定值及能源效率等级》已于 6 月 1 日颁布，将于 10 月实施。原来大量使用铁氧体永磁电机的空调将达不到标准，空调电机生产重新向钕铁硼永磁电机回转。公司是国内空调企业核心的供应商，有望从目前几十吨的供应量逐步提升至 11 年的 500 多吨。考虑到目前空调生产高峰期已过，该领域订单高速增长有望于 14 年逐步显现。

  潜在市值空间巨大，上调为买入评级。我们预计，公司 13-15 年 EPS 为0.47/0.81/1.24 元，对应动态 PE 34.8/20.9/13.9 倍，隐含 13-15 年产量假设为 2500/3500/4500 吨。我们给予公司目标价 24.3 元，对应 14 年 PE30 倍，距目前股价仍有 43%的空间，上调为买入评级！公司海外开拓将不断带来盈利预测上调空间。目前公司吨市值仅为可比公司的 50－60%，从长期来看市值成长空间巨大。